资本市场线的含义范文
21世纪的世界，一个以知识为基础的知识经济时代已在全球范围内引起了人们的普遍关注与重视。在这悄然而来的新型经济形态面前，档案信息资源作为一种资源正日显其重要，它的开发利用在社会的各个领域创造了越来越大的社会效益和经济效益。
档案信息资源的作用
自从人们提出档案信息资源这个概念以来，对它的含义、作用的理解一般是从信息角度来进行的，即人们常讲的档案中蕴含着丰富的信息内容，我们可以设想一下，假如没有工程建设的档案资料，那么城市建设的实施将难以进行。纵横交错的地下管线、高层建筑的众多桩基、地下空间的开发利用，像一张巨大的地下网络，布局在城市的地底下。若没有丰富完整的工程档案，建设新城市必将无法进行。档案是信息的一种记录形式，所有档案都属于信息的范畴，都是信息的一部分，而信息是一种资源，所以档案信息也是重要资源之一。从开发利用档案信息资源的角度来看，单纯从信息角度来理解档案信息资源的含义和作用是不够的。档案信息资源因为是档案才是资源，首先是档案，其次才是信息。而它的作用从宏观上去理解则可看出，它是社会有机体三个主要方面：上层建筑、经济基础和生产力的基本要素之一。
档案信息资源是上层建筑的基本要素之一。档案信息资源实际上是我国当前国家各级机关、企事业单位在建设国家、建设城市时进行科学管理、科学决策、科学处理解决矛盾和问题，以及科学应付各种特殊情况的基本条件和基本工具之一。
因此，档案信息资源作为一种资源，在保证国家上层建筑正常运行的过程中发挥着重要作用。档案信息资源是经济基础的基本要素之一。从现代各发达国家经济发展的情况看，发展既与经济制度、体制、机制和市场相关，还与经济基础中各项经济关系的联系纽带相关，这不仅仅是经济利益的纽带、商品联系的纽带，还是一种约束纽带，而这种约束联系着各种关系，成为各种经济活动的凭证。
任何一种经济关系的存在都依赖这种以不同形式出现的档案信息资源，如：在工程建设中，从招投标文件、合同、建设许可资料，到设计图纸、施工记录、工程款支付、审价审计报告等等，都是档案信息必要的资源。因此，档案信息资源作为一种资源，在保证经济基础正常运行的过程中发挥着纽带作用。
档案信息资源是生产力的基本要素之一。一是档案信息资源作为一种资源包含在劳动对象中，因为它作为一种资源和任何其它资源一样，是等待我们开发利用的一个内容，是经过我们人类加工的物体；二是档案信息资源作为一种资源包含在劳动者的素质中，因为劳动者的素质包含着各种知识的积累，其中也包含着档案信息资源的积累；三是档案信息资源作为一种
资源包含在劳动资料中，这不仅是因为档案信息资源是劳动者的必要工具之一，同时也是劳动过程中不可缺少的物质资料之一，所以档案信息资源在生产力发展中起着必要作用。
档案信息资源的特点
档案信息资源作为一种资源不仅与信息有共同特点，同时也与其它资源有共同特点，主要是因为它是社会活动的基本要素之一。
档案信息资源的存在具有客观性。档案信息资源是循序渐进的，当新的建筑诞生之时，也就是新的档案资源形成之际。
档案信息资源的客观性，是讲它的大部分内容是不依赖我们当代人而存在的。随着经济发展和档案工作现代化水平的不断提高，档案信息资源的收集、积累过程大大缩短，范围不断扩大，开发利用的内容更加丰富，它在较短时间内就能以成果形式出现，成为一种现实的资源提供给社会，从而使不同的开发利用主体都能接触到新的档案信息资源。正如建筑档案信息资源，它在形成的同时，就开始被物业、家庭装修等充分利用。
例如：去年年底，南京市档案局在南京鼓楼广场举行了《南京市档案条例》宣传咨询活动，南京市广大市民从宣传咨询活动现场获悉：档案不仅记录了南京城市发展历史，还可为社会各界开发利用。近20年来，南京城建档案馆接待量超过2万人次，产生社会效益1亿元以上。
档案信息资源的价值具有潜在的特性。一是档案信息资源是一种沉睡的财富，是需要进行开发利用才能成为商品和现实的财富，是一种潜在的资源；二是由于我国城市化建设进程的加快，形成了大量没有归档的各种形式的材料而这些资料中的大部分实际上都是潜在的档案信息资源；三是从档案现代化的发展情况看，档案信息资源的产生已不再局限于机关企事业单位，社会的各方面包括城市建设系统都不间断地产生着档案信息资源。档案信息资源来源的普遍化、多样性，使档案信息资源呈现不断丰富、不断增加的趋势，体现出档案信息资源的潜在性；四是从整体上看，档案信息资源的潜在性不仅表现在自身，同时还表现在主体上。过去人们认识不到的，现在逐步认识和发现了，也就是人们认识的潜在性反映了档案信息资源的潜在性。例如：据上海城建档案馆工作人员介绍，一位外地市政施工公司经理曾向该馆档案工作人员咨询。这位来自南通的经理说，他们公司承接了淮海路商业街盖大楼的市政工程项目，由于对地下水电气等管线分布情况不清楚，抱着试一试的态度来到上海城建档案馆。当他从工作人员口中得知该馆现存有上海城市建设各类档案近30万卷（册），底图15.6万张，涵盖了全市主城区所有工程情况时说：“这样施工起来心里有底，可以避免盲目打桩造成管线破坏。”档案信息资源的使用具有商品性。从近几年档案信息资源开发利用的实践中可以看出，档案信息资源作为一种资源更多、更快、更普遍地走向了市场。从产生到开发利用已不是一个长期的过程，特别是它的开发利用在大多数情况下已经是商品意义上的，而不再局限为第一价值和第二价值的表现这样的两重性上。档案信息资源的开发利用不再局限于产生单位的开发利用和社会的开发利用这样的两重性上，而突出了商品的两重性。档案信息资源将更加突出作为商品如何实现价值的问题。
开发利用档案信息资源应突出的几个方面
根据上述对档案信息资源含义、作用、特点的认识，对开发利用档案信息资源的理解在以下几个方面应予以突出。
开发利用档案信息资源要突出整体性、全面性。整体性是指开发利用档案信息不仅档案部门要把档案信息资源看成是全社会的、全民的资源，树立整体观念。同时开发利用档案信息资源还要有个整体规划，应像开发其它资源一样把开发利用档案信息资源纳入经济和社会发展整体规划中。全面性是指社会各个方面都有责任和义务去开发利用档案信息资源，都要树立自主开发档案信息资源的意识。
开发利用档案信息资源要突出系统性、立体性。系统性是指应把开发利用档案信息资源看成是一个系统工程，要系统开发利用。建筑行业和领域上要有对档案信息资源的开发利用，建设企事业单位也应重视档案信息资源的开发利用，使开发利用档案信息资源形成点面结合的系统网络。立体性是指开发利用档案信息资源既是国家各级政府机关的一项工作，也是各个社会组织的一项工作，各个环节、各个部门、各个层次的工作内容中也都应有开发利用档案信息资源的意识。
开发利用档案信息资源要突出双向性。档案信息资源不仅要注重开发利用档案信息资源的形式，还要解决开发利用档案信息资源的方式方法、渠道途径、服务手段等问题，要建立反馈系统，如何实现档案信息资源的价值等等。同时还应注意档案信息资源本身，也就是要注意资源的内容、资源的质量等，注重对资源内容的研究。开发利用档案信息资源既要解决如何实现价值问题，同时也要了解把握档案信息资源价值问题，还应进一步解决档案信息资源作为商品实现价值带来的经济效益问题，劳动报酬等问题。当前，社会上存在许多不同方面的信息开发公司，但真正把档案信息资源作为开发内容的还不多见。因此，我们应注重开发利用档案信息资源主体的研究，建立档案信息资源的社会开发队伍，以便更有效地开发档案信息资源。
资本市场线的含义范文
2010年11月5日，中国银行间市场正式开始交易“信用风险缓释合约”（CreditRiskMitigationAgreement，简称CRMA），同月24日，“信用风险缓释凭证”（CreditRiskMitigationWarrant，简称CRMW）开始交易。这两类产品的正式上线，标志着中国信用衍生品市场的诞生。
CRMA和CRMW是对国际市场中信用违约互换（CreditDefaultSwap，简称CDS）这一产品进行本土化而设计的信用风险缓释产品，被称为“中国版CDS”。“信用风险缓释产品”这一名称，强调了“中国版CDS”的风险管理功能，然而俗话说“一个巴掌拍不响”，任何市场的发展壮大，都离不开具有互补需求的参与者。从参与目的看，既要有追求风险缓释的套期保值者，也要有追求投资回报的投资者；从参与风格看，既要有静态的长期持有者，也要有动态的投机交易者。所以，“中国版CDS”市场的发展前景，不仅依赖于“信用风险缓释产品”的套期保值作用，也直接依赖于其投资价值。那么，CDS产品将带来哪些新的投资策略和投资机会？带着这个问题，我们将目光投向国际金融市场中丰富的信用交易策略，寻求启发与借鉴。
CDS:相对价值投资
在做空、杠杆、衍生品等新型资产管理手段之前，中国投资者受制于大市潮汐涨落对回报的决定性影响，也难以高效地利用不同资产间、不同市场间的价格分歧获利，资产配置和基金管理的分工细化使相对回报框架成为投资管理的主流，传统的基金经理专注于跑赢特定资产类（如股票）定领域（如大盘股或某一特定行业等）的标杆（详见《新财富》2010年3月号《绝对回报：对“全天候”投资的回归》）。
相对回报框架下，基金经理不会关注也无法利用跨市场的价格分歧（例如同一公司的股票与债券的价格分歧等）。随着金融衍生品的兴盛，这些价格分歧成为擅长做空、杠杆、衍生品等金融技术的新型机构投资者套利的沃土。在严格意义上，套利是指对于同一资产或等同现金流，在两个或多个市场同时操作，锁定无风险利润。然而在金融实务界，套利也常泛指对于相似资产进行相对价值投资，并不仅限于无风险的情况，比如同一公司的股与债之间的相对价值投资，就常被称为资本结构套利（CapitalStructureArbitrage）。
相对价值投资策略不仅可以利用新型的、更为复杂的投资机会，也能有效地屏蔽大市的影响，因而在新型的绝对回报投资中占有重要的地位。在国际市场中，CDS是许多跨市场套利策略的工具（图1），其价格也日益成为备受关注的市场风向标。
单一实体策略
从合约结构上看，CDS类似于其标的债务的违约保险，相应的年化保费被称为CDS息差。由于CDS近似合成了其标的债务的信用风险特征，CDS息差应与其标的债务（债券或贷款）的年化信用风险溢价亦即现货信用息差相当，CDS息差与现货信用息差的差额被称为CDS基差。当CDS基差显著偏离零时，可以在CDS和现货间进行套利，这种投资策略被称为基差交易。比如，当CDS基差达到显著的负值（比如20基点或更多）时，CDS息差显著低于现货信用息差，可以通过同时购买现货和CDS保护，构建一个无信用风险的资产组合（假设交易对手风险很小），套取息差收入获利，这种策略称为负基差交易。当CDS基差显著为正时，则可以同时做空现货和出售CDS保护，这种策略称为正基差交易。
国际通行的CDS一般是一整类同权债务，这一特点虽然给CDS与现货的相对价值分析带来了一些独特的复杂性，但使CDS将多只同权债务连接起来，CDS市场（包括对应于贷款的LCDS市场）与债券和贷款市场是紧密联动的。
可转债套利主要利用可转债和股票之间的相对价值，是国际市场中一种活跃的交易策略。CDS的可交割债务也包括可转债，因而CDS、可转债、股市形成了联动。
其实，CDS与股市（或股票期权市场）可以有直接的联动，其纽带是资本结构套利或资本结构交易。一个公司的资本结构包含多个优先权不同的层级，比如债权比股权优先，而在债权中有抵押债权比无抵押债权优先。资本结构套利就是利用同一公司所发行的优先权不同的证券之间的相对价格偏差获利。一个简单的例子是，如果相对于CDS市场股票价格偏低，可以买进股票并购买信用保护，反之则做空股票并出售信用保护。这种操作利用了股市与信用市场的相对价格偏差，在资本结构套利中是一种常用的策略，也被称为E2C（股对信）。
另外，不同期限的CDS之间也可以进行相对价值投资，这种策略关注CDS息差随期限变化的曲线，因而被称作信用曲线交易。CDS和奇异信用衍生品如CDS期权之间也可以进行相对价值投资。
资产组合策略
CDS指数、CDS指数分层、合成型CDO、CDS指数期权等资产组合式的信用衍生品，基石都是单一实体CDS，其中与CDS关系最直接的是CDS指数。
在概念上，CDS指数和股票指数类似。根据股指的各成分股价可以算出股指的水平，同样，根据CDS指数的各成分CDS息差也可以算出CDS指数的内在息差。CDS指数市场的供需关系有可能使CDS指数的实际息差偏离其内在值，这一偏差被称为CDS指数基差，这一指标可以指导CDS指数与成分CDS之间的相对价值投资。
合成型担保债务凭证（SyntheticCDO）将CDS组合（基础资产池）的风险按优先次序分成层档，各层档的价格不仅依赖于组分CDS息差，还对基础资产池组分之间的相关度非常敏感，是一种信用相关度产品。CDS指数分层是合成型CDO的一种特例，其基础资产池是CDS指数。CDS指数分层产品和其他合成型CDO带来了丰富的信用风险关联交易策略，包括层档与基础资产池之间、层档与组分CDS之间、不同层档之间、基于不同基础资产池的层档之间等多种对冲和相对价值投资的新角度。另外，投资者如果对于信用市场整体波动性有所判断，可以利用CDS指数期权进行相对价值投资。
多层次信用投资:宏观到微观
借助于CDS等信用衍生品，投资者可以在信用领域灵活精确地表达宏观到微观多层次的判断（图2）。最为宏观的层面是信用市场整体，可以将资产组合信用风险净敞口向多方（或空方）倾斜，以表达看好（或看淡）的展望。其次是行业层面，比如预期经济将进入下行周期时，可以做空周期性行业，做多非周期性行业。再次为子行业层面，比如可以在化学产品的子行业如专业化学产品和日用化学产品之间，做多一个、做空另一个，实施相对价值投资。再次为同业内展望，比如当预期流动性将深度紧缩时，可以在房地产行业的不同公司之间实施相对价值投资，做多现金相对充裕的公司、做空现金紧缺的公司。最为微观的层面是与同一公司相关的不同金融工具。在同一公司层面进行相对价值投资的例子有信用曲线交易、基差交易、资本结构交易、选择权交易、同授信内交易等。
相对价值投资:最微观层面
信用曲线交易可以在现货市场或CDS市场实施。在CDS市场实施的信用曲线交易也被称为CDS曲线交易，主要表达对于CDS息差曲线上两个不同期限点之间陡度的判断。比如，某公司5年的CDS息差为100基点，而10年的CDS息差为110基点，仅比5年CDS息差高出10基点，CDS曲线较为平缓。如果投资者预期CDS曲线的陡度将增加，则可以购买10年期CDS、同时出售5年期CDS来表达这一展望，这种投资布局被称为信用增陡交易；如果投资者预期CDS曲线的陡度将减少，则可以出售10年期CDS、同时购买5年期CDS来表达这一展望，这种投资布局被称为信用平缓交易。信用曲线交易表达的是对信用曲线陡度的展望而非对信用曲线整体水平的展望，所以，盯市的交易团队常常希望尽量屏蔽信用曲线整体水平对于总市价的影响。在5-10年信用增陡交易的例子中，由于10年期CDS的市价对于CDS息差更为感度，出售5年期CDS的面额应大于购买10年期CDS的面额，以尽量减少总市价对于信用曲线平移的敏感度。
CDS和相应信用债券之间常存在相对价值机会，可以用基差交易把握这些机会获利。固息债券的市价常常明显受市场利率的影响，而CDS对利率不敏感，所以CDS和相应信用债券资产组合的市价常常对于市场利率较为敏感，可以借助利率互换或国债对冲这种利率风险。
资本结构交易中，最常用的是在股与债之间进行相对价值投资。在公司财务层面，股与债的内在价值之和等于公司的总资产。在风险回报层面，股与债有显著不同的行为特征：从产品结构角度，债权是固定收益产品，因而其收益的上行空间有限，而股权收益有无限的上行空间；从资本结构角度，债权优先于股权，因而当公司财务状况恶化时，理论上股权首先受损，为债权提供缓冲。那么，如何看待股与债之间的联动呢？从角度看，股与债的价值都与总资产的价值正相关，这是股东与债主利益一致的一面；从内部角度看，股东与债主之间竞争对总资产的分配，这是股东与债主利益冲突的一面。所以从基本面看，股与债的价值有时是正相关的，有时是负相关的，而股市与信用市场又有各自的供需机制，所以股与债的市价之间关系极为复杂，也经常持续脱节。在股市与信用市场之间进行相对价值投资，不仅需要全面分析其复杂的联动机制，还需要对上述不确定性有足够的了解和承受力。
选择权交易和同授信内交易主要基于对不同债权合同中的多种选择权的判断。比如有些债券包含提前回购或提前回售的选择权，而商业贷款一般包含提前偿还的选择权，但简单债券不包含选择权。商业贷款或含选择权的债券的市价有时对于选择权估值不当，它们的市价与简单债券相比过高或过低，这样可以在含选择权的债与简单债券之间做多一只、做空另一只，布局选择权交易。西方银团贷款的一揽子安排中，一般既包含定期贷款也包含循环授信。与定期贷款不同，循环授信中含有借款方的提款选择权，在循环授信与定期贷款之间的相对价格出现偏离时，可以在它们之间实施同授信内交易。
中国版CDS:相对价值投资
在国际市场中，金融产品尤其是金融衍生品种类丰富，参与者需求和风格各异，因而市场活跃度较高、交易便利、成本较低，尤其是CDS市场与多种其他市场联动，蕴含着丰富的投资机会。本文介绍的多种信用交易策略，对于当今中国市场具有借鉴意义：相关产品和市场已基本具备的投资策略，有基差交易、信用曲线交易等；相关产品和市场已初步具备的，有资本结构交易等；相关产品和市场尚未具备的，包括各种资产组合策略、与CDS期权相关的策略、选择权交易和同授信内交易等。
新环境下的旧策略
基差交易可以在中国版CDS与债券之间实施，其主要挑战应是市场活跃度低造成的定价参考依据不足。另外，信用债卖空可能执行不畅，使正基差交易难以实施，当然，这一困难在国际市场也存在，在中国市场中可能更为显著。信用曲线交易可以在不同期限的中国版CDS之间实施，其主要挑战也应是市场活跃度低造成的定价参考依据不足。
值得注意的是，目前中国版CDS与国际通行的CDS对于标的物有不同的安排：中国版CDS的标的债务为具体指定的债务，而在国际通行的CDS中，违约事件触发后可交割的债务是一整类地位平等的债务，可称之为同权债务，这是一个重要的区别（详见《新财富》2010年10月号《CDS：中国式创新》）。
国际通行的CDS涵盖多款不同期限的同权债务，因而每一族CDS汇集更多的交易量，便于形成完整的CDS曲线，为理性定价提供依据。中国版CDS的标的债务为具体指定的债务，交易量零散，又受限于具体指定的债务的期限，难以形成完整的CDS曲线，CDS之间可比性较弱，这为基差交易和信用曲线交易都带来了独特的复杂性。从另一角度看，中国版CDS的标的债务由于是具体指定的债务，消除了CDS包含的“最廉价交割”选择权，增加了基差交易中CDS与现货间的可比性，在一定程度上简化了基差交易的定价。
资本结构交易可以借助中国版CDS、债券、股票等金融产品实施，但中国融资融券市场的活跃度有待进一步改善。其次，中国缺乏股票期权市场，因而对于预期波动率难以找到市场参照。另外，国际市场中可以借助股票期权或波动率互换表达对个股或股市整体波动率的判断，与信用产品组合出更为灵活的股债相对价值策略，这在目前的中国市场尚无法实现。
开拓新策略
资本市场线的含义范文篇3
内容摘要:针对上海证券交易所的国债数据,本文采用三次多项式模型研究2009年9月16日上市的38种国债的即期利率,分析结果表明:我国国债收益率,尤其是中长期国债收益率水平偏低,多数处在2.5%~3.5%之间,这说明社会资本成本水平低,同时也蕴含着较大的利率风险,是价格扭曲的信号,也是我国债券市场不发达的反映。
关键词:国债国债收益率利率期限结构
随着我国国债市场的发展和国债利率市场化的改革,利率的期限结构问题成为当前亟待研究的理论课题。研究国债利率期限结构,加强收益率曲线的静态与动态分析,不仅在理论上具有重大意义与必要性,而且在实践上具有较强的操作性与迫切性。对国债收益率曲线的分析,重要的是要知道如何构造和拟合国债利率期限结构,并能分析出它的经济含义。
利率期限结构,是描述在某一时点上,在相同风险水平下,各种不同期限国债的利率(即到期年收益率)与到期期限之间的关系,或者说是理论上的零息债券利率曲线。利率期限结构是货币政策的重要指标,是金融投资和借贷的一个重要依据,是资产定价和发现套利机会的重要工具。
样本的选取
本文数据来自我国国债登记结算中心网站(省略)。所研究的国债品种均是上市交易的记账式国债,选用收盘价作为当日交易价的代表,并按照以下标准过滤了样本:剔除浮息债券;剔除距到期不足一个月的债券数据。本文采用上交所2009年9月16日的所有交易国债剩余年限与到期收益率数据,总计38个债券品种。以债券收益率为纵坐标、剩余年限为横坐标,可以得到如图1所示的国债收益率散点图。
模型介绍
附息国债的理论价格可以表示为:
实证过程与结果
实证分析的步骤如下:
第一步:根据38只国债票面利率和面值计算出t时刻的现金流入C(t)的样本值,进而计算出X0,X1,X2和X3的样本值,并取得38只国债价格P。
第二步:利用杜宾―瓦尔森(Durbin-Watson)检验法判断自变量的自相关性,利用Eviews统计软件对参数a0,a1,a2和a3进行最小二乘法估计,并求出拟合优度、方差等统计指标。
第三步:将参数a0,a1,a2和a3代入公式求出D(t)的关于t表达式,然后将D(t)代入公式R(t)=
-lnD(t)/t,进而求出即期收益率R(t)关于时间t的表达式,即拟合得到即期收益率曲线的表达式。通过Eviews统计软件对38只国债数据进行最小二乘法回归分析,得到结果如表1所示。
结果分析
由表1中的回归参数可以得到国债理论价格的计算表达式为:
P*=1.004538X0-
0.026023X1-0.000844X2
+0.0000432X3(10)
该回归方程的拟合优度R2为0.972479,调整后的拟合优度R2为0.970051,说明自变量X0,X1,X2和X3能以97%的解释程度解释因变量P*,可见,其整体拟合非常显著有效。表3列出了运用回归方程得出的国债价格拟合值,与实际价格近乎吻合。
在样本数n=38,四个自变量,5%显著性水平下,DL=1.261,DU=1.722。该模型的Durbin-Watson检验值DW=2.427115,4-DU
通过对OLS残差e的直观检验判断误差项u中是否存在自相关,可以将残差对时间描图,如图2所示,该图描绘了表2中我国国债价格函数的残差。图2的检验结果表明:残差et在图中是随机分布的。如果将t时间的残差与滞后一期的残差值描图,也即将表2中第二列的et对第三列中et-1描图(如图3所示),则会看得更清楚,四个象限均有残差分布。这两个残差分布图均表明回归方程误差项u中不存在自相关。
虽然图形已表明在国债价格数据中不存在自相关,还可以利用一些正式的方式来补充定性的猜测。可以通过随机游程检验来定量分析国债价格数据是否存在自相关。从相关数据中可以观察得到正的残差个数N1=16,负的残差个数N2=22,游程个数k=21。从史威德―艾森哈特(Swed-Eisenhart)表格中查到5%的游程临界值为12和25,游程数正好处于两个临界值之间,这说明回归方程不存在自相关。
由回归参数得到贴现函数为:
D(t)=1.004538-0.026023t-0.000844t2
+0.0000432t3(11)
将上式代入公式R(t)=-lnD(t)/t,可以求出2009年9月16日后任意时刻的即期利率,并据以绘制国债即期收益率曲线图,并与到期利率进行比较分析,计算结果如图4所示。
图4中的光滑曲线即为拟合的我国国债即期利率曲线,另外一条则是通过连接2009年9月16日上交所的所有非浮动利率附息国债收盘时的到期收益率而成的曲线。从图形来看,即期收益率曲线与到期收益率曲线基本吻合,说明上文的分析基础是正确的。由于附息国债的票面利率差异没有导致收益率严重失真,出于简便考虑,仍可用拟合国债到期收益率曲线的方法作为近似手段,这是一种比较简便的构造国债利率期限结构的方法。但是,缺点也是显而易见的。一是构造的曲线不光滑;二是不能求出任意时刻的即期利率;三是构造的期限结构曲线精度不高。
相对而言,随着国债市场规模扩大,品种日益增多,使用即期利率曲线多元回归拟合的方法就会更加准确和科学,并且也有利于定量分析,对我国国债利率期限结构的正确分析具有重要意义。对贴现方程的连续假设保证了每个期限的即期利率连续可求,而前文是散点图;由于我国国债市场品种较少,期限与价格基本是一对一的组合,因而用散点图间接表示较为方便。
从图4可以分析得知,我国国债收益率,尤其是中长期国债收益率水平偏低,多数处在2.5%~3.5%之间。影响我国国债收益率水平偏低的因素是多方面的。首先,货币市场资金盈余,银行存款多,贷款少。而同时很多银行的市场投资渠道狭窄,为了满足资产组合的需要,一些银行大量增加对国债的持有量。这便导致了大量闲置资金涌入国债市场,推动国债收益率走低。其次,我国利率在这段时间内一直处于较低水平,而且,大多数市场投资者都认为我国将在相当长的一段时间内保持低利率环境,这便使得人们对国债收益率水平的预期也不会很高。我国中长期国债收益率偏低的问题,已经引起了人们的广泛关注。国债收益率水平低,代表社会资本成本水平低,这对发债者来说,可能算件好事,因为筹资成本降低了。但是,国债收益率水平偏低,已经蕴含着较大的利率风险,是价格扭曲的信号,是我国债券市场不发达的反映。
综上,我国国债收益率,尤其是中长期国债收益率水平偏低,多数处在2.5%~3.5%之间。国债收益率水平偏低,代表社会资本成本水平低,同时也蕴含着较大的利率风险,是价格扭曲的信号,是我国债券市场不发达的反映。
参考文献:
1.仝晓燕,程希骏.基于B样条对国债利率期限结构的实证研究[J].系统工程,2007