资本市场的主要特点篇1
广义的红筹回归是指以“誉衡药业”的成功案例为代表，即拟上市企业在历史沿革中有海外架构的设立过程，而此海外架构在回归境内市场时并未完全剥离，只将其大部分所持股份转让给境内架构，使拟上市企业由境内公司持股50.0％以上，以满足境内上市的要求。
与“中石油”、“中石化”等传统红筹股概念不同，“小红筹股”是指沿袭了传统红筹股的上市模式，以搭建离岸公司为渠道海外上市的非国企、央企概念的普通上市公司。
“小红筹”概念的形成是紧随境内资本市场繁衍变化的。2004年、2005年前后的中国境内资本市场还未进行改革，企业上市所需的审批时间长，审批流程十分繁琐，给企业与投资人均带来了很大不便，因此那时的很多企业选择去海外市场上市。此外，中国民营企业的境外上市步伐，一直以来与外资投资活动密不可分，也是“小红筹”由来已久的部分原因。之前，外资VC／PE在中国的投资活动大多采取“两头在外”的模式，即境外募集、境外退出。这种“两头在外”的模式因具有成本低、速度快的特点，并且可以避开内地复杂的审批程序，加之外资VC／PE对于海外资本市场的运作模式更为熟悉，红筹架构曾经一度成为多数外资VC／PE投资企业时标准操作架构。
近几年中国资本市场环境不断优化，金融市场的改革，使境内资本市场的上市条件得到了明显改善，随着境内市场的市盈率升高、企业与投资者熟悉上市流程、境内上市成本相对较低等等，中国企业越来越倾向于境内退出，市场对于红筹架构企业回归境内资本市场的讨论始终不绝于耳，成功回归的案例更是屡见不鲜。根据我们的不完全统计，截至2010年12月31日，红筹架构企业成功于回归境内资本市场的案例总结如下：
随着关于红筹架构企业在境内资本市场上身影频现，我们针对红筹架构企业自身特点与境内资本环境的变化进行了观测，对于红筹回归这一现象进行了多方位的思考。
思考一：红筹架构企业瞬问获得价值增量
从近年来的境内外资本市场分析可知，境内资本市场已逐渐开始引领全球资本市场的繁荣，无论从上市数量上，还是从融资额上，境内市场近年来已独领。2010年境内资本市场共有347家企业上市，融资额高达720.59亿美元，分布占境内外市场上市数量和总融资额的45.5％和39.4％。而境内市场的发行市盈率居高不下，也是其吸引企业上市的重要原因之一。2010年境内市场的发行P／E达到5吕，52倍，比境外市场的37.93倍高出54.3％。而2009年第四季度开闸的深圳创业板，发行市盈率基本维持在60.00倍以上，更是成为中小企业竞相追逐的目的地。红筹架构企业一旦回归境内资本市场，其企业价值将瞬间增长，则作为持有企业大部分股权的管理者财富也将瞬间聚集。面对境内资本市场所呈现出的巨大聚富效应，一些已搭建红筹架构的企业转而放弃征战海外市场，从而转投境内上市，也属人之常情。
思考二：人民币基金渐成主流
VC／PE行业近几年在境内的发展可谓迅猛之极。然而随着“10号文”等政策相继出台，外资机构利用之前所熟稔的“两头在外”模式，通过企业搭建红筹架构，在境外市场实现退出的操作方式基本已寿终正寝。因此，自2006年起，随着政府出台了《外资设立创业投资企业管理办法》等关于外资机构于境内设立人民币基金的政策指引，越来越多的外资VC／PE机构参与设立人民币基金，其中不乏鼎晖，红杉、IDG等外资VC／PE老牌劲旅，在境内募集人民币基金、在境内资本市场退出的境内“募、投、退”三位一体已成为很多机构的首选。究其原因，一方面固然是因为人民币基金投资于中国企业具有天时地利人和，另一方面是外资机构看好境内市场，尤其是中国企业未来估值的上升空间、境内市场可观的投资回报，因此，外资机构倾向于帮助成长性企业在境内退出，获取丰厚投资回报。因此，“10号文”之后，外资VC／PE对于退出地点的态度转变，也成为红筹架构企业回归的原动力。此外，由于中国企业在境内市场拥有广泛资源，熟知境内资本环境与上市流程，加上境内上市成本较低，红筹架构企业回归资本市场显得游刃有余。
思考三：境内资本上市增加企业公众曝光度
不得不承认，在境内资本市场上市，对于本就扎根于境内的红筹架构企业来说，能够起到一定的广告宣传作用。我们观测到，某江苏民营企业本是当地行业龙头，早年间已于海外资本市场上市融资，但是之后几年的发展却不尽如人意，不仅后续融资渠道有限，影响了企业进一步做大做强，特别是随着同行业的其他企业于境内资本市场上市后，对于当地人而言，每天出现在证券交易所公告牌上的企业远比千里之外的上市企业更加耳熟能详，因此也有业内人士戏称在国内上市如同“打出了面向全国股民的免费广告”，每天上亿人目睹标有企业名称的股票涨跌起落，对于企业知名度也有着一定的提升。然而一旦在境外资本市场上市，想要重新回到境内资本市场，已非易事。这个案例间接道出了很多土生土长的民营企业经营者的心声，即如何能够通过上市从而进一步扩大企业的规模、对行业的影响力、获得后续融资以谋求更大发展，而上市所获得的巨额融资仅是眼前之利，更是万里长征的第一步。
思考四：回归并非普适标准
从2008年至2010年，境内外资本市场的行业分布虽有微调，但总体趋势较为致，均以传统行业、服务业为主，并且境内、海外资本市场也呈现出在相同时间点上同进同退的特点，即世界经济走强时，境内外上市企业数量与融资额同时上升。然而，经过市场与上市企业根据彼此特点的双向选择与磨合，不同行业的中国企业在境内外市场上的侧重有显著不同。
行业分布的差异，主要取决于市场各自的特点：例如美国的NASDAQ，其建立之初的定位便是作为成长性企业的融资渠道，Google便是NASDAQ高科技上市公司的典型代表，因此NASDAQ对于lT，互联网的行业的经营模式更为认可，广义lT行业的上市企业愿意将其作为上市首选：香港主板与中国境内市场有着深远联系，成为中国企业境外上市的主要目的地，尤其为国资背景的企业所青睐，如传统行业、隶属于服务业的金融业等，且香港主板综合性较强，并没有明显特性，因此其行业分布仍然遵循了所有上市企业的行业分布总体趋势，即以传统
行业与服务业为主。
结合中国企业境内外上市情况，我们发现，以机械制造业为代表的传统行业，首选地点为境内市场，其次为香港主板，选择美国及其他市场的相对较少，以中国农业银行为代表金融行业因以大型国企为主，上海证券交易所和香港主板几乎为其境内外上市地点的不二选择；而互联网、清洁技术等高科技成长性行业，境外市场更受青昧，互联网行业尤以美国市场为热门选择。以2010年机械制造行业为例，全年共有86家企业在境内外市场上市，其中79家选择境内资本市场，占上市总量的91.9％，选择远赴海外上市的7家企业仅占比8。1％。而互联网行业2010年共有10家企业上市，境外资本市场占其中6家，占比达到60.0％；清洁技术行业的26家企业中有11家在境外市场上市，15家在境内市场上市；而教育与培训行业的4家企业全部选择在境外市场上市。由此可见，制造业企业虽在资本市场上独占鳌头，但是更为受境内资本市场所青睐；而互联网概念型企业，则更容易为海外市场所接纳。
未上市红筹架构企业拟回归境内资本市场，固然有多方面的优势，成功回归的案例也是层出不穷，但是是否所有红筹架构企业都适合回归，是个值得投资人，企业家深思熟虑的问题。根据前文的行业分析可知，不同行业的上市企业对于资本市场的选择各有侧重，例如广义IT概念容易为境外资本市场所青昧，而境内资本市场成为传统行业、服务业的首选。我们认为，传统行业，如制造业，虽是我国国民经济的支柱，但是我国的制造业仍以劳动密集型为主，对于海外市场以及境外竞争者而言，并无显著竞争力；而对于互联网、IT概念，境外投资者更为熟悉也更容易把中国的企业与外资企业对号入座，如将优酷网诠释成“中国的Y0uTube”等，其发展空间与核心竞争力更加能够为境外资本市场所信任和接受。而本专题所讨论的“小红筹”企业规模较小，多数属于高成长性企业，针对其各自的行业特点，选择恰当的上市地点显得尤为重要。
此外，某些客观环境因素的存在，也使得部分红筹架构企业不适合回归。例如限制外商投资的特定产业存在，部分公司不得不采取红筹模式，通过特殊协议控制达成合并财务报表的目标，在不违反政策规定的前提下，将外商权益显示在公司的股权架构中。此类企业的上市实体在离岸，融资活动也在境外进行，一旦剥离其海外架构回归境内市场，可能会对其发展造成不利影响。
思考五：“假外资”情况需杜绝
资本市场的主要特点篇2
一、多层次资本市场涵义
多层次资本市场是指为满足多样化资本市场需求而建立起来的分层次产权交易市场。主要包括以下方面：（1）主板市场，指传统意义上的证券市场（通常指股票市场），是一个国家或地区证券发行、上市及交易的主要场所。主板市场是资本市场中最重要的组成部分，很大程度上能够反映经济发展状况，有“晴雨表”之称。（2）二板市场，与主板市场相比，二板市场具有前瞻性、高风险、监管要求严格、具有明显的高技术产业导向等特点，在二板市场上市的企业标准和上市条件相对较低，主要针对中小成长型新兴公司而设立，具有明显的高技术产业导向特点。（3）三板市场，即代办股份转让业务，是指经中国证券业协会批准，由具有代办非上市公司股份转让业务资格的证券公司采用电子交易方式，为非上市公司提供的特别转让服务，其服务对象为中小型高新技术企业。
二、推动我国多层次资本市场体系建设的必要性
（一）适应我国多层次经济发展水平的需要。单一资本市场已不能满足我国经济发展多层次和不平衡性的现状。我国是经济发展不平衡的国家，各地区资源优势不同，同一地区会出现有很多不同的自然资源、人才优势，各个地区的产业组织结构也很不相同，各类企业在资产规模、技术水平、市场条件、销售收入、盈利能力等方面差别相当复杂，只建立单一的资本市场会导致严重失衡。这也决定了各个投资者的复杂需求，从而决定多层次的经济。
（二）有利于满足资本市场上资金供求双方的多层次需要。从资金供应方来说，根据对风险偏好的不同，可以把投资者划分为风险爱好者、风险中立者以及风险厌恶者三种，这也决定了其投资策略不同，会采用不同的投资工具。但是，我国只有单一层次的主板市场，该市场对公司上市和交易的风险标准是统一的，从制度上无法为不同风险偏好者提供足够种类的投资品种和交易场所。从资金需求方来说，处于不同发展阶段、不同规模、不同风险状况的企业对股权融资的需求不尽相同。对于大规模、稳健型、成熟性强的公司，由于发展历史相对较长、业绩稳定、经营稳健，可能吸引大批投资者购买它的股票；但对于中小企业，特别是处于创业阶段的中小型科技企业，由于规模小、产品不够成熟、风险性大，通过主板市场进行融资是不现实的。但受诸多因素影响，中国资本市场的发展出现了高度集中化的倾向，交易过程中不可避免地会排斥一部分融资者而向具有优势的融资者倾斜。目前的二板市场虽然增加了交易层次，但其附属于交易所的性质决定了其满足融资需求的能力是有限的，从而造成了中小企业特别是高新技术企业的融资困难。
（三）优化融资结构，防范金融风险的需要。直接融资有利于分散融资风险，能有效地避免风险向金融系统集中，从而降低金融系统性风险。当前，我国的融资结构仍以间接融资为主，直接融资比例还较低。因此，多层次的资本市场可以通过改善上市公司质量、满足多元化的投资需求，吸引资金进入资本市场，扩大直接融资额度，从而降低金融风险。
三、我国资本市场层次结构中的问题
（一）交易所市场的竞争被行政部门严格限制，市场效率与创新动力受到影响。尽管电子化交易模式取代了固定交易场所，但这并不是取消竞争的理由，因为市场监管、公司监管、上市条件、交易模式等方面都有很多值得完善的地方。我国深沪交易所目前在领导层的任命、发行审核与上市审核、退市条件等方面由证监会决定，甚至企业的上市地选择也由政府部门来越俎代庖，并且从行政上规定了深交所只能发展中小企业板，上交所发展大型企业。同时，作为一个经济高速发展的大国，除了全国易所以外，没有区域易所的存在也是一个明显不足。
（二）三板市场发展受到严格限制，不能形成多层次资本市场中有效的组成部分。2001年6月29日为了解决原STAQ、NET系统挂牌公司和交易所退市公司股份转让问题，中国证券业协会开办了证券公司代办股份转让系统。它是目前除上海、深圳证券交易所之外唯一可办理股份交易的柜台交易系统。但作为柜台交易市场，除了退市公司之外，并没有其他吸引上柜公司的功能，也没有法定的转板规则，而且采用与深沪股市相区别的单独账户，其结果是公司数量少，交投极不活跃。所以从本质上来讲，三板只是政府为了规避主板市场退市、公司风险爆发的应急之举，并不是自发形成的有序市场。
（三）证券市场有待于进一步建立和完善退出机制。证券市场要提高运行质量，退市是必不可少的措施。而长期以来，我国没有建立起证券市场的退出机制，证券市场结构层次单一，由此带来一系列问题，不利于股权的流通，难以为上市公司的退出留出足够的空间和余地。从目前看，仅仅由指定的证券公司来实现退市股票的转让还远远不够，因为证券公司的营业网点有限，其处理信息的能力也有限，迫切需要建立一个能使上市公司能上能下的体系。
四、发展我国多层次资本市场体系的政策建议
（一）发展交易所市场，恢复交易所的竞争市场格局，实现交易所市场板内分板的分层模式。正如NASTAQ板内分板的分层模式一样，我国的交易所市场同样也可以在内部进行不同层次的划分，如深交所同时存在主板与中小企业板，但这种分层的权力应该是交易所从市场角度出发所拥有的自。要发展交易所市场还涉及到交易所几个关键的自力，如选择上市公司的权力，设立退市条件、决定企业退市的权力，以及设计交易模式与创新交易品种的权力。新修订的《证券法》将发行审核与上市审核进行适当分离，首次明确由交易所选择上市公司的权力，但事实上最新IPO审核办法还是反映出自律权力的回归仍然只是一种徒具外表的形式。
资本市场的主要特点篇3
摘要：运用马克思经济学的虚拟资本概念，从市场经济的角度，来分析和概括虚拟资本的表现形式，虚拟资本的运动及其与实际资本运动的关系。从中可以了解到目前正处于转型时期的中国市场经济中的虚拟资本，以及虚拟资本与实际资本运动的相互关系，并在此基础上了解到这种相互关系对经济运行的影响。
关键词：虚拟资本；实际资本；虚拟资本运动；实际资本运动；转型
一、虚拟资本研究的定位
马克思的虚拟资本理论是关于资本主义生产关系理论的重要组成部分。发展的虚拟资本理论则更多地从实际经济运行的角度，研究了虚拟资本运动的形式、虚拟资本运动与实际资本运动的关系，以及这种关系对经济运行的影响。国内外研究最多的是关于发达市场经济背景下的虚拟资本运动等规律。这种研究本质上还是延续马克思虚拟资本理论的框架，只是强调了资本主义市场经济的新特征，如强调市场经济中由于金融创新形成的虚拟资本形式和性质的变化。就目前来看，虚拟资本研究存在一定误区，如有些研究将马克思的虚拟资本理论分析与现代金融理论分析混同。实际上，虚拟资本理论及其在新条件的虚拟资本运动分析，是服从于马克思经济学范畴，不是实际经济具体规律的总结，尽管两者之间存在着十分紧密的关系，然而在研究过程中也不能将概念互换。笔者认为，虚拟资本理论存在一般意义上的理论内涵，又存在特定背景下的特殊内涵。而虚拟资本研究应包括两类：一类是沿着马克思经济的原有研究思路，主要是研究资本主义生产关系，这一思路的研究突出性质层次上的研究；另一类是从实际经济环境的角度，突出虚拟资本运行的具体特点。具体特点的研究拓展了经济运行研究的视野，为揭示经济运行中的矛盾提供了一个有益的视角。
二、市场经济中的虚拟资本
(一)虚拟资本的内涵
最初，马克思在揭示资本主义的银行资本结构时，使用了虚拟资本这个概念。马克思认为，“银行家资本大部分纯粹是虚拟的，是由债券(汇票)、国家证券(代表过去的资本)和股票(对未来收益的支取凭证)构成。在这里，不要忘记，银行家保险箱内的这些证券，即使是对收益的可靠支取凭证(例如国家证券)，或者是现实资本的所有权证书(例如股票)，他们所代表的资本的货币价值也完全是虚拟的，是不以他们至少部分地代表的现实资本的价值为转移的；既然他们只是代表取得收益的权利，并不是代表资本，那么，取得同一的权利就表现在不断变动的虚拟货币资本上。”根据马克思的分析，虚拟资本的虚拟性是指资本的双重存在性，而与实际资本相脱离的“存在性”具有明显的虚拟性，因为其价值基础与实际市场活动无关。实际上马克思的虚拟资本内涵可以体现两个层次上：一是指证券与实际资本分离，证券只是实际资本的代表，本身没有价值，却被当作有价值的“买卖”；二是指证券是凭空创造出来的，它不代表任何有价值的东西。第一种情况是指一笔资本(包括货币资本，商品资本和生产资本)的双重存在；第二种情况则是指一笔资本的双重以上的存在。这样，人们将虚拟资本定为，具有资本的形式，而没有资本的内容，并在运动中不断增值的资本形态。
(二)虚拟资本的两种基本形态
市场经济中存在复杂的金融体系，而金融体系中广泛地分布着不同形式的虚拟资本。从范围上看，各类股票、债券、商业票据和其他可转让的金融工具等都是虚拟资本的表现形式。但从虚拟资本对经济的影响角度可将虚拟资本分为两类：一类是以商业票据等存在实物对应的虚拟资本形态；另一类是与实际资本相离较远的投机性强的虚拟资本形态。
1.形态的虚拟资本对实际经济活动具有重要的影响
(1)该类型的虚拟资本的出现与实际经济活动直接相关，即对应于企业的实际生产经营。第一种类型的虚拟资本(如商业票据)市场，一方面服务于企业经营的短期资本需求，另一方面这类型的虚拟资本成为人们投资的形式之一。显然，这类型的虚拟资本形式的存在和发展，对企业的实际经济活动具有明显的正面影响作用。同时，通过人们的投资活动，虚拟资本市场具有吸纳社会过剩货币资本的作用，尤其在较高级层次的虚拟资本形式尚没有得到充分发展的条件下，虚拟资本市场对整体经济风险释放作用更大。(2)该类型的虚拟资本投机性不强。主要原因在于其价格相对稳定，而且价格变动(往往只与货币市场利率有关)也具有可预见的特点。
2.虚拟资本是具有高投机性的资本
存在于虚拟资本市场中的证券，尤其是股票，期权，期货等是现代市场中经济条件下最具有发展前景的虚拟资本形态。一般说来，随着资本主义经济的发展，以及金融在经济生活中作用的加强，金融创新的不断发展，金融工具的更加精巧与复杂，这部分虚拟资本会长足发展。一方面，这类虚拟资本的存在和运动越来越远离具体的、单个的资本运动，与整个经济活动相关，但又有很强的独立化特征。另一方面，这类虚拟资本表现出很强的投机性特征。这部分虚拟资本往往由于受更多的不确定因素的影响和其较高的回报率，从而成为影响实际经济活动的重要因素，这部分虚拟资本往往成为人们炒作和投机的对象。
三、虚拟资本运动与实际资本运动
(一)资本获取与实际资本运动
资本获取是企业正常生产经营活动的一个基本条件。马克思政治经济学认为，产业资本运动过程表现为：G-…P…W′-G，G：货币资本来源基本上有两个渠道，即自有资本和外部资本。外部资本获取本质是一种信用关系。
在现代市场经济中，自有资本被认为是低负债的资本获取方式，出于降低风险的考虑，往往成为企业首选的资本获取方式。这就是传统的业主制企业为什么是较为安全的资本获取方式的原因。这种资本获取方式对企业生产和投资行为的主要影响是：一方面，自有资本限制了企业的行为动机，尤其是企业的冒险动机，这就是说，这类型的资本获取形式使企业具有了硬的预算约束；另一方面，资本数量约束了企业扩张动机。在企业融资自主的假定前提下，一些理论分析表明，自有资本形式和外部获取资本形式存在某种替代关系，如果外部资本获取的成本较低时，可能促使企业使用外部获取。实际上，外部融资形式是通过所谓资本市场获取，而外部的资本获取通过资本市场——可以是长期的资本市场也可以是短期资本市场，而企业与资本提供者的关系可以是借贷关系也可以是所有权关系。从企业与外部资本市场的这种关系角度，一些理论认为，由于信息的原因和风险的考虑，企业获取外部资本形式并不是任意的。也就是说，企业在两种形式的资本获取形式上不存在单一的一致性的替代关系。因而简单地认为资本市场的资金价格影响企业的资本获取形式是不完全的。股份制为企业创造了另一种资本获取方式。股份制条件下，企业的产权分为千千万万个股东，每个股东都是企业所有权的重要组成部分，从而资本获取由单个人或几个人扩展到全社会，这就为股份制企业创造了范围广泛的资本获取空间。但是，企业的发展必定受股票和其市场运动的影响：企业所需资本主要来自股份获取(包括初创和再发展)；股票的“价值”(收益率)与企业的内在价值相互依赖；虚拟资本市场运动以企业或实际资本运动为基础；虚拟资本市场的投资者信心对实际企业资本运动产生直接影响等。
企业实际资本运动主要受行业发展景况、企业本身的内在实力和商品活动的内在规律所制约。企业本身资本运动的目的是资本的增值，但所经过程必须是资本生产，不仅受时间的约束，而且要受空间和生产的自然过程的约束。企业实际资本的效率或效益，既受特定行业或产业中企业的经营管理水平的影响，又受到企业实际资本之间相互配合的社会总资本的结构和水平的影响，企业的实际资本运动的另一特点是，一旦投资失败或污损、破产，企业整个资本运动就要受到影响甚至停止，而且有大量的资本损失。资本损失的不仅是资本所有者的损失(有时可能不是)，而且是社会财富和福利的减少。从另一个角度来说，也是社会货币资本真实意义上的损失。从企业实际资本损失的影响上看，如果仅局限于特定企业内部，不通过资本关系或借贷关系向社会扩散，这种损失将不会对经济构成威胁。
(二)虚拟资本运动
企业的股票是所有者的代表凭证，以虚拟资本形式在虚拟资本市场运动。虚拟资本运动规律及其与企业实际资本运动的关系也从这里寻找。虚拟资本的运动形式像商品买卖一样，低价买进，高价卖出。但是，这种买卖关系与商品买卖不同。商品买卖的最终结果是商品要从流通中退出，而虚拟资本买卖原则上是无限的。与商品买卖中重视商品成本不同；虚拟资本买卖只注重价格，是受益凭证的买卖。
虚拟资本运动最主要的特点是价格运动和虚拟资本买卖投机性。在虚拟资本市场上，进入者都是货币所有者，以投资者身份出现。它们运用资本投资就像企业投资生产一样。这种投资要比真实投资方便，是现代经济生活中投资方式的巨大革新。就投资对经济稳定性而言，投资愈是不改变的，对社会经济稳定愈有意义；就个人而言，在股票市场上，越是流动越对自己有利。证券的巨大流动性使证券投资方式称为现代经济中的重要投资方式。股票市场具有高投机性与股票价格变化巨大有关。股票价格变化大体上受两方面的因素制约：受利息率的制约，通常人们用利息率表示股票的价格；受企业发展的经营状况等不确定因素的作用。由于利息率的变化是可预见的，从而对所有投资者来说，没有信息上的差别，但企业利润水平则在一定程度上是无法准确预见的。投资者与企业内部人对企业信息上的差别以及在投资者之间分布不均是虚拟投资市场高投机的重要原因，也是发生内幕交易等不规范交易的根源所在。
(三)虚拟资本运动与实际资本运动关系
两者的关系主要体现在：(1)虚拟资本运动具有独立化的特点。(2)虚拟资本运动是企业实际资本运动的资本获取条件。正是虚拟资本市场的不断运动为企业动员了源源不断的资本供给，因而，虚拟资本运动是企业实际资本运动的一个前提条件。(3)虚拟资本独立化运动并不能改变企业生产经营活动对虚拟资本基础支配作用：一方面，企业的发展状况直接左右着股票的水平；另一方面虚拟资本的过度膨胀而产生泡沫经济最终要回到企业的实际水平。在认识虚拟资本与实际资本的关系时，企业实际资本的基础作用是十分关键的。
上述分析的是虚拟资本运动与单个实际资本运动的关系，而虚拟资本与实际资本的另一方面是与整个社会总资本的关系。一般认为，现代市场经济的发展，虚拟资本运动与整个宏观意义上的实际资本运动更加密切。
四、转型期虚拟资本运动及其对经济运行的影响
与成熟的市场经济相比，转型时期的市场经济主要的特点是市场体制的非完整性。尽管如此，转型时期的经济环境中仍然存在虚拟资本，虚拟资本按照一定方式运动，并与实际资本运动相结合，推动经济的变化。
(一)虚拟资本的结构与规模
从发达资本主义的市场经济看，虚拟资本的存在和运动对实际资本的运动和发展具有重要的影响作用，这种作用既有有利的促进作用，也有不利的影响。从有利方面，虚拟资本市场是市场经济的主要组成部分，是其成熟程度的一个标志，虚拟资本市场的发展和壮大有利于实际资本的形成，有利于市场经济中的市场深化。处于转型时期的市场经济，市场发展相对不完善，其中包括资本市场在内的虚拟资本发展相对滞后。这种滞后不仅是规模上，而且表现在结构单一以及深度不够。如现阶段以股票市场为主要形式的资本市场，规模相对于整个经济中的虚拟经济而言，还是相对较小；股票之外的其他形式的资本如债券资本市场发展落后。虚拟资本的这一特点对实际资本的形成不利，加上政府对虚拟经济和虚拟资本市场管理经验欠缺，市场规制不完善，如以商业票据等形式存在的虚拟资本发展滞后，等等，已经成为实际资本发展的阻碍因素。
(二)虚拟资本运动表现出更为投机性的特点，并构成对整个经济稳定运行的负面影响
虚拟资本运动的基本特征是投机性，尤其是与实际资本相距较远的虚拟资本形式更是如此，这是市场经济的共同特征。而市场化过程中虚拟资本运动的投机性有自己的特点：(1)相对于大量虚拟资本需求而言，虚拟资本市场规模相对较小，供需矛盾促使虚拟资本市场的波动性加大。(2)虚拟资本的需求主体力量对比差异巨大，使部分需求主体更有可能对市场掌控，在信息非对称的条件下，市场的投机性增大，而投机性增大又反过来强化了大众需求主体的投机意识，市场的投机性进一步加强。(3)改革的非稳定预期也强化了广大居民的储蓄意识，风险意识提升也使企业经营行为谨慎了，因而企业层次上的实际资本运动显示出动力不足，加上我国对外经济关系的体制影响和经济态势的趋势变化，整个经济中出现过剩货币资本的局面，而过剩的货币资本又为虚拟资本运动的投机性加大创造了条件，如房地产市场和股票市场的巨大波动现实。(4)体制和政策的过渡性或者阶段性对虚拟资本市场的投机性影响也比较大。
(三)实际资本自身运动以及与虚拟资本运动的关系
成熟市场经济中的实际资本运动与虚拟资本运动是相互影响和相互推动的，其中虚拟资本运动具有独立性，而实际资本运动受虚拟资本运动的正面和负面的影响。转型时期的体制和政策的特殊性、经济结构特征以及主体行为特征都将左右两者的相互关系。(1)从虚拟资本运动对实际资本运动的促进作用方面，由于虚拟资本规模有限，尤其是“投机性”较强的虚拟资本形式发展滞后，虚拟资本对实际的作用将大打折扣。但虚拟资本的购买者的投机性预期，使社会经济中过剩的货币资本由实际资本需求转移到虚拟资本上，从而通过迂回的形式使虚拟资本运动一定程度上抑制了实际资本运动。(2)受多种因素的影响，一定时期内过剩的货币资本以银行储蓄存款形式存在，抑制了虚拟资本市场的规模的变化，抑制了实际资本运动。同时，由于虚拟资本市场运动对实际资本运动作用相对不足，则实际资本运动通过银行直接获取外部资本。这就是说，实际资本运动更多地是借助非虚拟资本市场的形式来实现。前面的分析表明，股票市场的存在和发展对于股份制企业具有十分重要的作用。但投机性的虚拟资本市场是投资主体的投资选择实现的场所，投资者的套利行为将促使市场均衡的实现、货币资本的价格的实现、以及企业实际资本运动的货币资本获取。
转型时期的经济条件影响了投资者的投资选择行为。虚拟资本需求受多种因素作用，受人们多元的投资目标影响。不同的投资目标将改变整个经济中的虚拟资本的结构，而在虚拟资本规模(包括投机性较强的虚拟资本和投机性较低的虚拟资本)相对较小的情况下，过剩的货币资本既没有输送到实际资本形式中，也没有进入到投机性的虚拟资本形式中，而是成为单纯的储蓄形式。这为经济未来非稳定预期创造了条件。过剩的货币资本不仅影响投机性虚拟资本的市场稳定，而且影响实际资本的运动和壮大。
资本市场的主要特点篇4
关键词：高科技产业发展
融资支持比较借鉴
中图分类号：F830．5
文献标识码：A
文章编号：1006－1770(2006)11－056－04
在现代经济生活中，科技创新是经济增长的重要影响因素。综观世界经济史，尤其是发达国家和新兴工业化国家的经济史，创新的经济部门特别是新兴的高新技术产业的异军突起，往往成为国家经济复苏、振兴乃至称霸世界的强大动力。美国“新经济”支持了这一观点。技术创新、高新产业发展是产业结构升级的诸多因素中的核心。而金融支持对于高技术产业发展至关重要，没有资本大量的投入和积累，没有融资制度的支持，技术的创新和由此带来的生产组织的彻底变革都难以实现，也就无法形成新的增长点．无法推进产业结构升级。
一、高科技产业成长的融资要求
(一)高技术产业成长的特点
高技术产业，指应用高技术而形成的科技含量、附加值和劳动生产率均高于传统产业的新兴产业。欧美称之为研究与开发(R&D)密集型产业或高技术产业；日本多称知识密集型产业；韩国则称为尖端技术产业。各国对于高技术产业虽称谓不同，但基本上均认为高技术产业的技术密集程度明显高于或数倍于其他产业。相对于传统产业，高技术产业的成长具有三方面的独特性：
一是高技术产业成长具有联动性。每一项高技术都是相关技术综合的结果。只有相关技术都获得突破，整体的高技术实际运用才有可能。因此，某个高技术产业成长可以带动相关高技术产业的成长，同时，相关高技术产业成长也会拉动该高技术产业成长。这种相互依赖，相互促进的关系，使高技术产业在空间配置上容易形成群集，某几种主要高技术产业周围可能要聚集着众多的相关或辅高技术产业，如美国硅谷成功地实现了信息电子产业群效应。这种群集现象是主导性高技术产业成长的结果，也是进一步推动其成长的原因。
二是高技术产业成长存在着内在运行环节上的耦合性。高技术产业内在基本运行程式表现为：基础研究――应用研究――中间试验――产品形成――规模化生产，每一个这样的高技术产业化循环过程，都会推动高技术产业成长发生一次质的跃迁，形成一次产业升级。基础研究与应用研究两个环节代表了高技术产业的技术价值，技术的先进与否由这两个环节决定，中间试验与产品形成代表了高技术产业的经济价值或产业价值，决定了从技术到产品转变的可行性，而规模化生产或批量生产则代表了产业的市场价值，决定了产业的社会可接受程度即需求量。每一个产业化循环内的各个环节之间是存在耦合性的，如果两个环节之间耦合不好，将导致整个循环运行中断。由此可见，高技术产业成长是一项系统工程，要求各个环节严格匹配。高技术产业内在环节耦合性的要求，决定了高技术产业成长的艰难和风险。
三是高技术产业成长具有加速性。20世纪中叶以来，人类所取得的科技成果，即科学新发现和技术新发明的数量，比过去两千多年的总和还要多。高技术产业成长的加速化正是吸引众多创业者追求的魅力所在。
(二)高技术产业的融资需求特点
1、高技术产业融资需求规模较大
这主要因为，一是作为高技术产业的初始环节，研究和开发需要团队协同作战和技术联盟，单打独斗式的研发方式已无法满足现代高技术产业发展的需要，这就对融资规模提出了最低要求；二是高技术产业的成长依赖于各个环节的严格耦合，只有每个环节均得到适度规模的融资，才可能完成高技术产业的成长。各个阶段的融资要求规模不同，一般而言，研究阶段、产业化阶段和规模化阶段的融资规模比例大致为1：10：100，高技术产业成长过程中各阶段融资规模表现出递增性，后续环节的融资规模要求更大。
2、高技术产业融资风险和收益均较大
高技术产业融资的高风险缘于较强的不确定性。高技术产业成长的研发阶段，存在着技术的不确定性；由技术向新产品转化阶段存在着新产品的不确定性；新产品市场化阶段则存在社会需求的不确定性，这些构成了高技术产业成长过程融资的高风险。但同时，由于高技术产业是知识密集型产业，知识与其它生产要素相比，具有报酬递增的特性。当一次规模投资获得研究开发以及产业化成功后，规模化阶段生产则呈现出明显的规模经济效益，即生产的产品越多，产品平均成本越低，平均成本曲线表现出向下的特征。正是高技术产业的高风险性决定了其高收益性，高收益与高风险相伴而生。总之，这种高投入、高风险、高收益的特点决定了需要有特别的机制为技术进步配置资金，尤其是对独立创业、不能依靠从已有企业或集团内部取得资金的企业家，更需要利用金融制度的有关安排。
3、高技术产业成长过程中的融资需求表现出较强的阶段性
高技术产业成长的不同阶段，融资规模和方式的要求也不同。高技术产业成长微观地体现为高技术企业的发展。高新技术企业的发展可分为四个阶段，即种子阶段、创建阶段、成长阶段和成熟阶段。在种子阶段，融资对象仅有产品构想，需要筹集资金进行产品研究开发，以形成雏形的样品，推出比较完整的工业生产方案，面临着技术和产品开发风险。为此，这一高新技术的萌芽阶段资金多以国家拨款投入科研经费为主。创建阶段是从样品到现实产品实现飞跃的重要阶段，高新技术企业需要着手创立企业进行生产，进一步完善产品的功能和设计等，需要大量融资购买生产设备以及开拓销售管道等，面临市场风险。风险投资成为主要投入方式，风险投资介入后，企业的资金和风险承担能力有增强，部分对于高新技术企业熟悉的商业银行会贷款介入。成长阶段高新技术企业有待开发更有竞争力的产品，并进行市场开发，扩大生产规模，扩大销售量和市场占有率。在这一阶段企业经营业绩得到肯定，但面临经营管理风险。融资以银行贷款和风险投资为主。在成熟阶段，高新技术企业产品有了市场占有率和知名度，融资能力较强，银行贷款、股票市场上市融资，以及发行公司债券均是可选方案。
二、高技术产业成长融资的国际比较
(一)美国高技术产业的融资模式分析
美国高技术产业发展通常以基础研究为驱动，遵循了“基础研究+自主开发”自主式顺向开发的模式。即依靠雄厚的国力，对基础研究投入大量资金，创造或发现新知识，并且积极把这些新知识被应用到开发新的产品和制造方法，形成大量技术创新。美国高技术产业发展路径的主要特征在于：一是对基础研究大力投资支持；二是大力组织应用技术的开发利用，重视重点产业的发展；三是政府通过建立知识产权制度、帮助高技术企业开拓海外市场等方式为高技术产业发展提供积极的市场支持。
美国“基础研究与应用发展并重路线”的高技术产业发展模
式的形成，与相应的融资模式密不可分。
美国高技术产业融资体系发达而完善。私募资本市场、创业板市场与主板市场共同构成多层次的股权资本市场体系。私募资本市场(场外市场)主要解决的是，创业过程中处于初创阶段中后期和幼稚阶段初期的企业在筹集资本性资金方面的问题，以及这些企业的资产价值(包括知识产权)评价、风险分散和创业投资的股权交易问题。经过场外市场培育一段时间后，在有关条件满足创业板市场规定的前提下，企业可以申请转入创业板市场。
创业板市场和主板市场相互补充与相互竞争。创业板市场主要为创业过程中处于幼稚阶段中后期和产业化阶段初期的企业筹集资本性资金，并进行这些企业的资产价值(包括知识产权)评价、风险分散和创业投资的股权交易。经过创业板市场“培育”后，在有关条件下满足主板市场规定的前提下，企业可以申请转入主板市场。从上市主体来看，主板市场的上市主体是己进入稳定发展阶段、盈利状况良好的大型成熟企业；而创业板市场则主要为高成长性的中小企业以及高科技企业服务。以纽约证券交易所为代表的美国主板市场主要以传统行业的大公司为上市对象，而以纳斯达克市场为代表的创业板市场则主要针对具有高成长性的中小企业及高科技企业。
由此，从场外市场、创业板市场到主板市场，入市条件逐步严格、企业素质逐步提高。而已进入主板市场的上市公司，当经营状况下降或其他条件不能满足主板市场要求时，可退入场外市场；已进入创业板市场的上市公司，当经营状况下降或其他条件不能满足创业板市场要求时，也可退入场外市场，从而改变了上市公司的“终身制”。所以，美国高技术产业发展的融资依赖于多层次的市场融资体系，尤其是创业投资，对其高技术产业发展起到重要的推动作用。
(二)日本高技术产业的融资模式分析
与美国不同，日本高技术产业遵循了“引进技术+模仿吸收”的模式发展。即将应用研究技术的模仿创新和产品与工艺的开发作为技术创新的重点，有选择地引进有市场前景的技术作为主要的技术来源，对其进行模仿创新开发和改进，缩短产品投放和大规模占领市场的时间。其发展路径的特点在于：一是注重应用研究与产品和工艺开发；二是政府重视应用技术研究创新方面的支持；三是科学家和工程师构成及企业结构有利于应用研究与开发，即日本劳动力中，工程师的比重在较高，仅低于瑞典，但科学家的比例却要明显低于美国。日本企业是一种平面的网状结构，人人都可参与到创新和企业管理中去。这为产生众多小的改良提供了条件，使企业表现出极强的把技术精致化、柔性化的能力，一方面可以扩大原有产品的应用面，扩大了市场；另一方面也更好地满足了细分市场的需求。
日本高技术产业所谓“应用技术模仿至上路线”的发展模式由相应的融资模式支撑。其融资体系主要由大银行和国内主板股票市场构成。日本金融体系由政府主导下，对高技术产业的融资也较大体现了政府的干预。
政府对高技术产业发展的支持采取全方位的干预、指导企业的方针，政府在确定至关重要的技术和确定技术发展方向上发挥很大作用。政府通过一系列制度保证经济资源能够向高技术产业和企业流动。日本对特定产业特定企业实行过减免税政策、提供优惠长期贷款、发放补助金、重要产业进入许可证等措施来保证这些产业和企业能够获得足够的经济资源成长发展。为了降低投资成本，日本还都实行了一定的金融压抑政策，即保持一个正的但低于平均水平的实际利率，这大大鼓励了企业的投资热情，并使其在与国外对手的竞争中占据了有利地位。一项研究表明，美国企业的投资费用要比日本高出50％到70％，这主要是由利率水平的差异导致的。尤其是间接融资体系――银行在高技术产业的筹备期就介入，承担主要融资者的角色，在短时间内利用储蓄系统的资金为该类高技术产业筹集到巨额的资金，达到政府产业政策意图。而主板证券市场对于该类高技术产业融资提供了相当优惠的条件，降低了其融资的机会成本。
日本高技术产业发展主要在政府产业政策指导下依赖于银行贷款。政府介入间接融资以支持高技术产业发展能够在短时间内为高技术产业筹集到大量资金，但政府决策未必能够充分考虑市场需求，存在较大的干预风险和政策成本，容易造成机制扭曲和效率损失。这种靠倾斜政策大力支持发展起来高新技术产业，缺少激烈市场竞争压力，所获得的效益不是真实的市场效益，不能从市场机制中获得有活力的持续支持，得不到真正的发展。日本高技术产业发展模式中过多的政府干预、过高的负债率和偏斜的产业结构，以及由技术模仿改进者向创新发明者转化的滞后，大大阻碍了其经济发展。日本泡沫经济破灭后，政府着手于经济结构的调整，加强对基础研究的重视程度，着力支持一直发展薄弱的基础研究和改善整个开发研究体系的基础设施。
三、对我国高技术产业金融支持的启示
经过20多年的高速增长，我国经济正处在一个新的转折时期。高技术产业具有前导性强、关联度高、附加值高的特点，有广阔市场前景，成为推动经济增长的动力，同时，高技术产业的发展对于冶金、化工、机械等传统产业改造提供了高技术支撑。为此，在经济全球化与高技术化背景，大力发展高技术产业对于我国经济增长和产业结构升级具有不容置疑的战略意义。
高技术产业成长的过程是一个系统工程，从科研开发、成果转化到知识产权保护、发展要素市场、规范中介服务、形成产业规模等，需要一整套的产业扶持政策。造成我国高技术产业成长中问题的原因是多方面的，有制度的原因、历史的原因、观念认识的原因等，但基本的因素可谓是资金投入方面的制约。合理的融资环境是决定高技术产业成长的先决条件。借鉴美国和日本高技术产业成长中金融支持的做法和经验，我国要从以下方面继续努力：
一是明确我国高技术产业成长的主要路径，从而确定金融支持的领域和方面。美国和日本根据各自国情和时代，制定了本国高技术产业发展的方向和目标，美国着重于基础研究，对基础研究投入大量财力物力；而日本更加重视技术的引进和模仿吸收，其融资的支持也主要体现在这一方面。为此，根据本国国情，确定高技术产业的发展路径是在金融资源有限的情况下进行有效支持的基础。
二是进一步转变政府职能，提高政府支持的有效性。日本高技术产业成长中政府融资支持的做法表明，通过政府的倾斜政策和融资干预，能够在短时间内为高技术产业提供大量资金，但不利于高技术产业的长远发展和成长，资源配置效率低下。为此，政府应该通过完善知识产权法律法规，创造规范的制度环境和良好的市场机制，促进高技术产业的健康持续成长。
三是进一步拓宽高技术产业的融资渠道，建立多层次的金融体系。除大型企业通过内源性融资进行研发外，高技术产业成长根据各个阶段的目标、主体和特点不同，需要选择商业银行、投资银行、共同基金、资本市场、风险投资基金等不同的渠道融资和方式。改革以来，我国基本融资方式发生了很大变化，从财政融资为主转变到银行信贷、间接融资为主、直接融资为辅的基本融资格局，金融工具不断创新，金融组织趋于完善，市场机制逐步健全，外资在投资中的比重持续上升，这些都对高技术产业的成长起到促进作用。但相对于高技术产业成长的需要而言，我国融资体系有待进一步完善，需要进一步发挥银行间接融资的主要作用，完善资本市场，尤其要采取有力措施，通过加快推进制度建设等措施大力发展风险投资这一促进高技术产业发展的重要制度安排。
作者简介：
资本市场的主要特点篇5
【关键词】市场产权产权结构公共产权内涵
【中图分类号】F713.5【文献标识码】A
在当今市场经济成为主流经济模式的时代，市场不仅是一种资源配置的基础性调节手段，其自身也日益成为了一种基础性和公共性的战略资源。也即是说，市场具有手段性与资源性的双重性特点。市场的功能是合理有效配置资源，但市场本身作为资源（而且是基础性的公共战略资源）又有一个如何被合理有效配置的问题。而且，只有以市场资源的合理有效配置为前提，才能使市场真正合理有效地配置其他资源。否则，市场的资源配置就会扭曲甚至导致“市场失灵”。按产权理论的逻辑，资源是否能合理有效配置最终又可以归结为产权问题，因此，市场资源本身的合理有效配置就关涉到一个十分关键的问题，即市场和其他资源一样也有一个如何界定产权的问题―市场产权问题。更为重要的是，因为市场产权是一种战略性和公共性的基础产权，是其他产权得以实现的前提条件，具有决定性作用，如果市场产权问题没有解决好，那么必将对其他产权问题带来根本性的影响，就会导致产权制度的扭曲甚至根本失效，使产权理论本身也失去意义。因此，对市场产权进行研究无疑具有重要的理论与实践意义。
关于市场产权的内涵
关于市场产权的内涵，目前国内主要有两种界说，本文试图在对这两种概念进行分析归纳并研究其存在不足的基础上，从历史逻辑的分析视角，提出自己的结构性的“广义市场产权概念”，并指出其运用的价值和意义。
市场产权的两种界说。一是“政府论”的市场产权。市场产权的概念最早由曾繁华在《论市场所有权》（2001年）一文中提出，并作了初步的界定。他认为，市场本身也具有一个产权界定的问题，相应地也就有一个产权归属的问题。在市场全球一体化的进程之中，各个经济主体（主要指各国政府）的市场产权不仅要解决其内部市场的所有权、占有权、经营权和收益权等权利束的制度安排问题，而且还要解决各个经济主体之间共同形成的“主体间市场”的权利束的“游戏规则”与制度安排问题。由此得出结论：市场产权是一系列关于市场的权利束的规则制度安排的集合体，即从产权的角度来看，市场产权是指一国中央政府对其构建、所有、运作、管理市场及从市场获益的一系列对内与对外的市场规则与制度安排①。因此，市场产权在组成要素上和其他产权一样，包含市场的所有权、占有权、经营权和收益权等权利束。
二是“股市论”的市场产权。由陈永忠等人在有关股市问题的研究（2004年以来）中加以论述。他们在对上市公司的性质、功能和优势进行研究时发现，上市公司和未上市的公司相比，它拥有直接从资本市场募集资金以及股权（流通股权）可以直接进入资本市场进行交易的特殊权力，使得上市公司拥有（未上市公司则没有）一条在资本市场中低成本直接融资的特殊管道。于是他们把这种特殊权力，即上市公司拥有（未上市公司没有）的入市权力，主要是入市融资和入市交易这两方面内容的特殊权力，称之为“市场产权”。它实质上是上市公司的入市权，可以视为政府和市场（资本市场）特许上市公司进入资本市场经营资本（资本的募集和资本的交易）的特许经营权②。这种特许经营权具有无形资产的特征，是上市公司在资本市场立足的基本保证，同时也能给其上带来巨大的经济效益。他们认为，市场产权是只有上市公司才拥有的资本权力，它具有直接从资本市场融资的强大功能。股票的募集、发行和溢价等使得资本可以实现快速的大规模增值，这正是上市公司因拥有市场产权而获取巨大资本收益的体现。在此，市场产权表现出了十分显著的无形的产权资本的特征，并附着在股票的融资权、流通权和收益权等权利束之中，使流通股权的市场价值大大高于非流通股权的市场价值。因此，所谓流通股含权，其实就是含有的市场产权中的流通权。
对两种市场产权界说的简评。通过对市场与产权范畴的历史逻辑分析，以及市场产权起源的模型分析，可以对上述两种关于“市场产权”概念的界说作一简单评论。第一，“政府论”的市场产权概念，是一个中观层面的市场产权概念，实际是一个国家市场产权的概念，是从国际视野来看国家应该具有的市场产权，这对于研究全球化以及国家经济安全等问题具有十分重要的借鉴意义，可以说是抓住了主要矛盾和关键问题。但其不足之处在于，没有注意到其他市场主体（如买方与卖方等）所应有的产权，只将中央政府看作唯一市场产权主体似乎也有待商榷，对于市场产权的公共特性没有给予足够重视，没有注意到市场的终极所有权应属于一定范围内的人民，对于市场产权作为公共产权的人民性特征没有作深入的探讨。
第二，“股市论”的市场产权概念，则只是微观层面的一个产权概念，实质上只是市场产权理论的一个具体应用的案例，但却比较成功地分析了上市公司壳资源价值以及股权分置改革等问题，提出了一些有价值的观点。尤其是认为上市公司（作为市场交易方）具有某种“市场产权”的观点很有启发意义。他们认为流通股的“含权”含的就是市场产权，从而很好地论证了“大小非”解禁的股权分置改革实际上是侵害了流通股的“含权”―市场产权。但其明显的缺陷就在于微观性和应用性，对于市场产权的本质并没有深入的把握。
文章试图界定的结构性的“广义市场产权概念”。在上述分析提炼和评价总结的基础上，笔者认为，上市公司的入市上市发行等市场产权，这些只是微观层面的市场产权，广而言之，任何参与市场交易和竞争关系建构的各方―买方、卖方和“中方”（主要指政府）都拥有广义的市场产权。上市公司的入市权只是广义市场产权所包涵的范围内的其中一种特殊形式而已。曾繁华教授的市场产权范畴要深入抽象得多，但其要旨还主要是讲的“中方”市场产权，即作为政府拥有的市场产权，属于中观层面的市场产权，还不是宏观层面的广义市场产权。虽然当前学界对于市场和产权的概念界定较为繁杂，尚没有完全统一的意见，但通过历史逻辑的探析，可以得出如下结论：市场的本质就是一个关涉交易关系以及交易条件的范畴，产权的本质就是一个关涉利益关系以及利益归属的范畴。因此，市场产权也就可以作这样的界定：由于市场主体各方（条件提供方及交易各方，可概括为“中方”、“买方”与“卖方”）参与了市场交易关系的建构，各方凭借它们在其中所承担的义务而拥有的在该关系中的相应的权利。简言之，市场产权即参与市场交易关系建构的各市场主体由其付出的“交易成本”义务（集）生发的应得的“交易收益”权利（束）。
与此相对应，关于市场产权是否清晰的问题，也就可以转换为市场主体各方之间的权利与义务是否平衡的问题。因此，经济全球化过程中的国家经济安全问题，本质上就是在全球市场交易关系中是否发生了权益与责任的严重失衡，从而使国家的市场产权受到严重侵害的问题。如果得到的交易收益极少而付出的交易成本极大，就会出现交易越发展损失越增加，随着时间的推移，就会累积成为严重的经济危机。因此，只有合理保护国家市场产权，改变失衡状态，才能使一国的市场资源在全球融合过程中得以合理有效地配置和生长。只有这样，才能使我们在参与经济全球化的进程中避免各种陷阱，有效地维护国家经济安全。而一旦绝大多数的国家都能做到这一点，则全球“经济生态平衡”也就能得以维持，经济全球化的和谐健康发展也就能得以实现。这应该是建立公正合理的国际经济新秩序的题中之义。
关于市场产权的结构
在上述对市场产权的起源与内涵进行新的探索的基础上，笔者初步探讨了市场产权的结构性分类，即从市场交易关系构成的角度来划分不同市场产权类型，将其分为“买方”市场产权、“卖方”市场产权以及“中方”（主要是交易中介条件提供方，一般指政府）市场产权三种类型，并对其不同的结构特点进行了分析。
“买方”市场产权。“买方”市场产权，即作为参与交易关系构建的买方应该拥有的市场产权。“买方市场产权”与“买方市场”是不同的两个概念，但也有一定联系。“买方市场”主要是指市场上买方在交易过程中相对于卖方更占据主导和有利地位的市场。“买方市场产权”，是指作为参与交易关系构建的购买方所应享有的权利束。如作为交易合同中的买受人的权利，在《消费者权益保护法》规定的一般消费品购买者的权利，以及其他各类交易关系的购买方享有的权利，如股票市场上的股民的权利，房地产市场上的购房者的权利，劳务市场上的雇主的权利，国际贸易中进口商品和劳务国以及资本输出国（可视作是购买资本品的购买者）应享有的权利，以及《合同法》中规定的买受人的主要权利，以及《消费者权益保护法》中规定的消费者权益等等。它是一个广义的购买者在市场中所应享有的权利束的概念。从市场产权的维度来看，“买方市场”也就是买方的市场产权相对于卖方更加得到伸张的市场（相应地卖方受到压抑）。
“卖方”市场产权。“卖方”市场产权，即作为参与交易关系构建的卖方应该拥有的市场产权。“卖方市场产权”与“卖方市场”是不同的两个概念，但也有一定联系。“卖方市场”主要是指市场上卖方在交易过程中相对于买方更占据主导和有利地位的市场。“卖方市场产权”，是指作为参与交易关系构建的售卖方所应享有的权利束。如作为交易合同中的出卖人的权利，在《知识产权保护法》规定的知识产品出卖者的权利，以及其他各类交易关系的出卖方享有的权利，如股票市场中的上市公司的权利，房地产市场上的开发商的权利，劳务市场上的劳动者的权利，国际贸易中出口商品劳务国以及资本输入国（可视作是出卖资本品的出卖者）应享有的权利等等，它是一个广义的出卖者在市场中所应享有的权利束的概念。从市场产权的维度来看，“卖方市场”也就是卖方的市场产权相对于买方更加得到伸张的市场（相应地买方受到压抑）。
“中方”市场产权。“中方”市场产权，主要是指参与交易关系构建的“中方”―市场交易的中介条件的提供方（一般是各级政府）所拥有的市场产权。在市场交易关系中，政府或国家通过对市场运行规则与市场运行制度的安排，为市场活动确定运行规范和基本秩序，从而为市场交易活动的正常进行提供制度框架以及各种条件或设施。也即是说，政府或国家是市场中介的“软件”（市场规则、制度等）和“硬件”（市场设施、环境等）最主要的投资、建设和供给者，它理所当然因此而拥有“中方”市场产权。按照新制度经济学的说法，国家是在某特定地域对强制性手段的合法使用具有垄断权的一种制度安排，它的基本功能就是提供秩序及法律。诺斯认为，国家可视为在暴力方面具有比较优势或称之为“暴力潜能”的组织，在扩大地理范围时，国家的界限要受其对选民征税权力的限制。③此外，市场交易关系从某种程度上看也是一种契约关系，而国家的存在有利于契约的实施和制度的建立，这样就可以大幅降低交易成本同时大幅提高交易收益，否则，契约关系就会因为交易成本太高而丧失意义。这也是政府或国家在市场体系中存在的必然性和必要性之所在，也是其拥有市场产权的内在根据。当然，从更大的范围来看，“中方”也是市场交易关系的一个主体，最终也可以分解为“买方”和“卖方”。例如，进行政府采购时是“买方”，提供公共服务时则是“卖方”。这就是我们在资源配置中既要发挥市场的决定性作用又要更好地发挥政府调控功能，二者辩证综合才能使资源配置达到高效的原因所在。
市场产权的准公共产权特征
通过前面的分析，笔者认为市场在本质上是一个交易关系及其设施的范畴，它对于一定范围内参与构建这种关系和使用这些设施的人们而言，就是一种特殊的但又极其重要的公共产品。市场作为交换设施、条件、行为、关系等的总和，除了具有其作为产权的一些基本特征，如稀缺性、准资本属性、排他性、可交换性、收益的可计量性等之外，市场产权还是一种相对特殊的准公共产品，因而，市场产权相应地也是一种相对特殊的准公共产权。也就是说，对于市场主体而言，整个市场具有一般公共产品的非排他性和非竞争性的特征，也就是大家都可以平等参与其中，然而在进行具体的市场交易活动过程中却又充满了排他性和竞争性。因此，可以说市场的非排他性和非竞争性都是“弱”的，可以称之为“双弱特性”，因此它是一种准公共产品。它的提供方式也具有一定的特殊性――由“买方”、“卖方”与“中方”（最终也可以分解为“买方”和“卖方”）共同构建（生产和提供）而又混合使用，可称之为混合生产提供与混合使用的“双混结构”。总之，市场是一种具有弱的非竞争性与弱的非排他性的“双弱特性”，以及混合生产与混合使用的“双混结构”的特殊的准公共产品，相应地市场产权也是一种相对特殊的准公共产权。
通过上述对市场产权的内涵、结构和特征进行的新探析，使我们看到了市场经济存在着的垄断与竞争，权利与义务，公共与个体，买方与卖方，政府与市场等等之间错综复杂的矛盾。这就提醒了我们在建设社会主义市场经济之时切不可孤立、静止、平面和简单化地理解市场。第一，就国内改革而言，我们必须高度注重市场主体之间权利与义务的平衡的问题，也就是市场产权的合理界定和保护的问题，不能让某一方持续地不可逆地侵蚀另一方的市场产权，使两极分化不断被拉大，最后导致市场主体之间的“生态平衡”被严重破坏，从而使市场配置资源的作用失灵。第二，就对外开放而言，在当今中心―的全球体系背景下，国家层面的市场产权保护更具有重要意义。因全球化是由西方发达国推动和主导的，许多发展中国家往往是被动融入全球化的，因此容易被经济殖民控制（本质是自己的国家市场产权被其侵蚀）变成发达国家为其垄断资本利润服务的附庸及工具，导致全球两极分化日益加剧，全球经济“生态平衡”日益被破坏，最后不可避免地会爆发全球性的经济社会危机和自然生态危机。因此，发展中国家在加强市场产权保护的前提下，积极参与全球化，公正合理地分享全球市场的交易收益，实现共赢和共同发展，无疑是加快自身发展和促进全球经济的“生态平衡”和建立和谐世界的重要前提条件。
（作者为贵州师范大学历史与政治学院副教授；本文系贵州师范大学博士科研项目“基于市场产权的‘经济生态平衡’研究”阶段性成果，项目编号：SKB200916）
【注释】
①曾繁华：“论市场所有权”，《中国工业经济》，2001年第5期。
②陈永忠：“市场产权与股权分置改革”，《西南金融》，2006年第2期。
资本市场的主要特点篇6
一、景区项目投资问题
景区是旅游系统中最重要的组成部分，是激励游客旅行的主要因素，是旅游产品的核心，是旅游业中一个结构复杂的组成部分，同涉外饭店业、旅行社业共同构成旅游业的三大核心产业。景区建造和经营的代价十分昂贵，能否开发成功的关键是资金。从资金用途角度讲，包括购置土地和基础设施建设；提供高品质的设施和服务；维持盈利前景区初期经营；负担推出新产品和对外开放的费用。从所需资金的数量来讲，一般体现为从自然景区到人文景区，从小规模到大规模建设逐渐增加的趋势。鉴于资金对景区成功的重要影响，笔者力图揭示不同类型景区及其融资方式间的相关性，并建立我国景区的融资模式。
二、景区项目投资方式与渠道
进入21世纪以来，我国旅游业一直保持高速增长，旅游景区就是伴随旅游业的发展而成长起来的新兴产业。在市场经济条件下，旅游景区一般通过两种方式获取资金：内源投资和外源投资。内源投资是旅游景区不断将自己内部融通的资金转化为投资的过程。它对旅游景区的资本形成具有原始性、自主性、低成本性和抗风险性的特点，是旅游景区生存和发展不可或缺的重要组成部分。外源投资是旅游企业吸引其他经济主体的资金，使之转化为对企业的投资的过程。它对旅游景区的资本形成具有高效性、灵活性、大量性和集中性的特点，因此也成为旅游景区获取资金的主要方式。一般来说，外源投资是通过金融媒介机制的作用实现的。旅游景区既可以在金融市场出售直接证券融资，也可以向金融中介机构出售直接证券融资，从而相应形成了旅游景区的两种基本投资方式：直接投资和间接投资。
1、自然景区投资方式
对于以自然环境特色为基础的自然景区，如森林、海滨等，其筹资主要用于对环境方面的改善，并使游客对景区产生的负面影响最小化。由于这类景区具有不可再生性的特点，一旦遭到破坏，就无法复原，从而造成旅游资源的损毁。一般来说，政府管理机构对这类景点可以采取以环境保护措施为主、兼顾投资经营效益目标的管理政策。旅游投资者必须注重自然资源的生态平衡和保护，政府相关管理机构对这类景点的投资经营者应实行严格的监督和管理，但对其监管应该主要以市场调节为主，经营价格方面不应该进行过多的干预。同时，为了督促投资经营者保护自然环境和野生资源，政府也可采取一些税收优惠政策，并以某种监管的方式要求投资经营者将享受优惠政策的额外收益，用于自然资源的保护工作中。
2、文化景区投资方式
以人类活动为基础的文化景区，如各种历史文物、古建筑等，这类景区注重的是对资源价值的安全保护，而不是将投资的经营效益放在首要位置，换句话说是不以盈利为目的的。这类景区大都为国家或政府所拥有，通常依靠国家拨款，很少利用私有资源。由于文化景区价值的唯一性，使其本身具有不可替代的垄断独占性。国家为防止旅游景区的拥挤所造成的对文化景区的破坏性使用，可以采用较高的门票价格来限制过大的游客量，从而也保证必要的营业收入，但是仅靠经营的销售收入可能无法保证这些景区庞大维修费用的开支，特别是由于这些历史文物的不可再生性，维护需要大量的人力和物力。因此，政府可以通过相应的财政补助或直接投资方式来加强对这类景区的投资，并提供相应的优惠政策加以扶助，如实行特殊的税收优惠政策等。
3、人造景区投资方式
人造景区是专门为吸引旅游者而建造的景区，如主题公园等。其融资目的与前两类景点大为不同，它更注重投资带来的效，以盈利为首要目的。与文化景点限制过大游客流量相反，它的建造则是为吸引更多游客来消遣娱乐，并使其经济效益最大化。这类景点是融资的重点，也是研究的重点。规模不大的新项目(包括对现有景点的增建工程)主要依靠景点经营者自有资金或盈利来完成。对于大型项目，由于所需资金数额巨大，同时鉴于人造景点具有高风险的开发特点，逐渐形成了三种开发方式：企业自主投资、与其他企业联合投资、与政府部门寻求合作。
（1）企业自主投资
对于企业自主投资而言，内在的自我积累一般不能满足投资需要；从另一方面讲，即使其资金足备也不愿意全部放在景区开发上，而是会通过其他途径减少对积累的损耗。在这种条件下，外源融资就成为主要融资方式。在社会性资金方面，旅游业主要依靠的是资金市场，而较少利用资本市场。资金市场主要是利用银行的贷款，多为上两类景区所采用。对于人造景区，应充分利用社会性资金，尤其要发挥资本市场的作用，但是，我国旅游业对资本市场筹资功能的利用程度还很低。尽管我国的股票市场和国债市场发展迅速，但企业债券市场却一直没有得到充分的发展，筹资规模尚不及股票市场筹资规模的5%。除国内资本市场外，企业还可以开拓国际资本市场融资的渠道。
（2）与其他企业联合投资
随着项目大型化和区域化，旅游业的单体投资规模相应增大,单一的投资商往往难以完成大型项目的投资活动，因此，旅游企业也开始走上集团化之。旅游集团投资所占的比例开始提高，并将成为未来旅游业投资活动的主要角色。与集团投资相关的投资方式是旅游企业的联合投资，联合投资可以使企业减少投资风险和资金投入，但也存在利益均沾问题。
（3）与政府部门寻求合作
大型项目的成功开发，将对当地的就业、经济发展、良好形象的树立起到重大的作用，因此政府一般都会表现出极大的热情。地方政府往往通过两种方式来参与；一是为企业开发提供优惠政策及一些相关的外部基础设施建设(如交通)；另一种是和企业合作开发。
三、我国景区建设项目投资模式
由于现阶段我国仍是一个主要依赖国内资金来发展经济的大国，当前我国景区建设项目融资的目标模式应以间接投资为主，直接投资为辅。适度发展和完善直接投资，着重加强两者之间的协调与配合。由于我国目前金融市场尚处于发育阶段，直接投资还不能成为企业投资的主要方式，只能以间接投资方式为主。从长远看，为了加强横向资金融通，使社会资金能流向效益高的企业，应适当加快资本市场的发展。通过发展直接投资，不仅可以拓宽旅游企业的投资渠道，而且有利于促进间接投资的规范化，减少企业对银行信贷的压力，更好地发挥银行的主渠道作用。
四、规范旅游景区的投资行为
旅游景区的投资活动与周围的环境息息相关，在所有的环境因素中，对投资活动影响最大的便是资本市场。景区投资方式的选择、投资机制的健全、投资结构的合理在很大程度上取决于资本市场的健全与否。要想进一步拓宽投资渠道，改善投资环境，就必须放开直接投资，发展资本市场，改善资本结构。
1、优化资本结构
资本结构又称投资结构，主要指企业资本总额中各种资金来源的构成比例，特别是负债资金和股权资金的比例关系。我国旅游景区特别是上市公司普遍偏好股权融资，而债券市场一直没有得到充分发展，出现了与发达国家资本结构相反的情况，即股权融资方式相对债券融资方式而言对企业更为有利。这主要是由于我国资本市场发展落后和其他一些现实原因，导致了债券融资成本和股权融资成本在我国的逆转，与国际上的融资潮流相左，因此，随着资本市场的进一步完善和发展，我国旅游景区对债券融资和股权融资的偏好将逐步发生改变，旅游景区融资行为也将符合现代资本结构趋势。
2、完善和发展资本市场
由于资本市场的不完善，阻碍了旅游景区投资功能的健康发展，因此要优化旅游景区的投资结构，必须首先完善资本市场，并通过资本市场的发展促进旅游景区投资行为的规范化，改善其资本结构。
总之，资本市场的发展和完善必将为旅游景区投资提供更为宽松的环境和条件，从而也使旅游景区能够更有效地利用资本市场。
参考文献：
[1]黄鹂，旅游景区投资模式研究[D]四川大学，2005.
[2]王宇，非国有资本投资旅游景区的现状及趋势[J]湖北经济学院学报(人文社会科学版)，2007.