简述金融资产投资的特点范文篇1
本文属于带有金融摩擦的宏观金融模型，目的在于分析外生波动与资产价格波动的关系以及金融发达程度与金融危机发生的可能性与程度之间的关系，因此，本文与金融摩擦微观基础的文献、金融危机文献和宏观金融文献都紧密相关。Basak＆Cuoco(1998)首先将有限参与约束(limit-edparticipation)应用于资产定价，Holmstrom＆Ti-role(1997)则较早地将股权融资约束应用于解释金融机构的流动性风险。研究金融机构危机和金融危机的经典的文献为Diamond＆Dybvig(1983)，Holmstrom＆Tirole(1997)和Allen＆Gale(2005)等。上述文献都为静态模型，本文则为动态模型，主要探讨外生波动与资产价格波动的关系，以及金融发达程度与金融危机的程度和发生的可能性之间的关系。Kiyotaki＆Moore(1997)和Bernanke等(1999)都构建了包含金融摩擦的宏观模型。他们的关注点在于金融摩擦是否可放大宏观变量对外生冲击的反应。他们在稳态附近用线性展开得出近似解，因此忽略了模型的非线性特征，这导致在他们的模型中外生波动与资产价格的波动呈现单向的正相关关系。本文解出了全局解，可较好地刻画经济大幅偏离稳态时的金融危机的特征，本文的数值模拟认为外生波动和资产价格波动呈现非线性的相关关系。与本文最为相关的文献是HK(2011，2013)和Brunnermeier＆Sannikov(2014)(以下简称BS)。HK(2011，2013)的模型为禀赋型经济，因而无法探讨金融机构的危机传导至实体经济的情形，且他们重点在于解释此次次贷危机中的风险溢价特征。BS(2014)中的金融摩擦为借贷约束，这导致他们模型中的经济只能被分为正常阶段和金融危机阶段。本文模型中的摩擦为股权融资摩擦;且本文的经济可被分为三个阶段，正常阶段、金融机构危机阶段和金融危机阶段，这更符合现实。更重要的是，上述文献都未在股权融资摩擦的模型中对外生波动和资产价格波动的关系以及金融发达程度与金融危机之间的关系进行详细的分析，而这正是本文关注的重点。本文将按照如下结构来写作。第一节为导论，介绍本文的研究背景、模型的直觉性描述和文献综述。第二节详细介绍了模型设定。第三节和第四节分别为参数的选择和模型的数值结果。第五节为结论。有关模型的所有证明和数值计算过程都在附录中给出。
二、模型
(一)生产经济中有家户和专家两类人，每一类人都为测度为1的连续统，且每一类人的内部都是完全同质的。不同于HK(2011，2013)，本文经济中的生产和投资为内生。这种设定使本文可清晰地描述金融机构的危机以及金融机构的危机如何传导到实体经济。经济中的投资和生产分为两种，一种为由专家作为经理的金融机构所进行的投资和生产，另一种为家户直接进行的投资和生产。金融机构和家户的生产函数分别。
(二)金融机构和最优合约假设金融机构由专家管理，但家户可通过持有金融机构股权的方式来获得更高的回报。类似于HK(2011，2013)，模型中有两个维度的信息不对称:家户无法观测到专家所选择的投资组合，也无法观测到专家是否尽责地对金融机构所持有投资组合进行管理。由于信息不对称，专家和家户在合资组建金融机构时会签订激励相容的合约。合约的条款为专家和家户在金融机构股权中各自所占的比例βt，1－βt{}，该比例也决定了双方如何分享收益和共担风险。限于篇幅，正文中只给出最优合约的结果，并在附录I里给出详细的最优合约的证明。值得指出的是，相对于HK(2012，2013)，虽然本文的模型加入了内生且异质性的投资函数和生产函数，但最优合约的形式仍较为简洁。此处的最优合约基于两个假设。首先，专家每期都将自己的全部财富投资于金融机构的股权，这是异质性资产定价的标准假设，如Basak＆Cuoco(1998)和Guvenen(2009)等。第二，假设家户必须将λNHt的净财富进行储蓄(投资于金融机构发行的无风险资产)，而只能将剩下的(1－λ)NHt部分⑧在金融机构的股权、金融机构发行的无风险债券和自己直接购买资本KHt之间进行选择。⑨
三、参数赋值
本文的目的在于探讨外生波动、股权融资摩擦、资产价格波动和金融危机之间的关系，并无意于完全拟合此次金融危机的数据特征。因此，本文主要根据相关的文献对参数赋值，并对参数做相应的敏感性分析。敏感性分析表明模型的核心结论不随参数的变化而发生质的改变。限于篇幅，此处仅给出参数的赋值结果(表1)。
四、数值结果分析
(一)稳态、金融机构危机和金融危机附录II和III可证明，模型中所有的内生变量都可被表示为状态变量ηt的函数。特别地，附录III给出了状态变量ηt的演化方程。给定基本的参数，可数值计算出ηt的漂移项和波动项、金融机构管理的资本存量的比例Ψt、金融机构的资本金相对于社会总财富的变化率、资产价格和经济中生产率和投资效率的变化情况。金德伯格(2011)所提到的多数金融危机及此次次贷危机都有如下特征，即金融部门首先急剧萎缩，实体经济在滞后一段时期后才遭受大幅损失。特别地，在此次次贷危机中，美国金融行业公司的股价于2007年4月率先急剧下跌，而标准普尔指数在2007年的10月才有明显的下跌趋势，美国真实的GDP的增长率则在2008年4月才开始持续地下滑;这意味着金融机构先于实体经济出现危机。基于此，本文分别给出金融机构危机和金融危机的定义如下。也即当经济没有任何危机的时候，社会总财富下降1%，金融机构的资本金最多下降2.3%。从左下角子图中可以看出，位于该区域的投资效率和生产效率维持在整个经济的最大值，分别为aΨ(ηt)=0.1和Φt(it)=0.041。从右上角的子图中可以看出，资产价格也维持在最高的水平上，此时，qt=1.41。总之，在该区域内，金融机构资本金的变化与社会总财富的变化相差不大，实体经济和风险资产的价格都维持在最高水平。直觉而言，ηt∈(η－，1］的区域对应于美国2007年5月之前的经济走势:金融行业股票指数的变化基本与标准普尔指数。
(二)比较静态分析:外生波动、股权融资摩擦、资产价格波动与金融危机宏观经济中的外生波动大多被认为是技术冲击、偏好和天气等冲击的波动，价格波动σqt则被表示为外生冲击波动率σ的函数。在基于一阶线性展开的DSGE模型中，σqt与σ的关系往往为正相关，本文模型的数值结果则表明两者的关系更为复杂。其次，发生金融危机时的σqt随σ的下降而上升。该结论的直觉为，行为人的谨慎性储蓄动机会随外生波动率σ的下降而降低，进而金融机构倾向于构建更高的杠杆率进行投资，这必然会导致一旦发生金融危机，金融机构向家户出售更多的资本存量。这将导致资产价格qt下降得更快，因此，临界点η=处的σqt也必然更高。BS(2014)在借贷约束的模型中发现了发生金融危机时的σqt与σ之间的非线性关系;在本文的股权融资约束的模型中，两者之间甚至是负相关关系。本文所关注的另一问题为，是否股权融资摩擦越小(金融越发达)的经济体越有可能发生金融危机?金融发达程度和金融危机的严重程度是什么关系?下文的数值分析对此做了初步的理论性探讨。直觉上，当没有股权融资摩擦时，经济中的资源会以股权的方式全部集中到最有生产率行为人手中进行生产，风险和收益被有效率地分摊。对应于本模型，股权融资摩擦越小，m越大，金融发达程度越高。当m=+!时，金融市场趋向于没有股权融资摩擦的状态。对应于不同的m，我们分别计算状态变量ηt的稳态值η*t、发生金融机构危机的临界值η－、发生金融危机的临界值η=以及其所对应的资产价格波动σqt。计算结果如表2所示。表2有四个特征。首先，不论m如何变化，经济的稳态值都不会变化，这是由于我们设定家户的劳动收入l不太大，这保证了稳态位于没有发生金融机构危机的阶段，也即η*t∈η－t(，1];只要η*t位于此区域内，从附录III中可知，其不会受到m变化的影响。其次，随着金融市场越来越发达(m越来越大)，发生金融机构危机和金融危机的临界值都会显著降低，而且当m∞时，金融机构危机和金融危机的临界值都趋向于0。该结论的含义为，如果两个经济体的金融机构恰好同时位于发生危机的临界点，则给定此时两个经济发生的负向冲击使得各自的专家的财富损失同样的数量，对于金融越发达的经济体，金融机构危机转移至金融危机的可能性越大;当m非常大时，金融危机和金融机构危机几乎同时发生。换而言之，金融越发达的经济体，金融行业紊乱传导至实体经济的可能性越高。第四，资产价格波动σqt的最大值会随着m的上升缓慢上升，也即股权融资摩擦越小，一旦发生金融危机，经济中的资产波动率σqt更大。原因如下:对于股权融资摩擦较小的经济体而言，由于家户在金融机构的股权结构中所占的比例较大，当股权融资约束变紧(也即经济位于发生金融机构危机的临界点)时，导致专家财富损失一单位的外生冲击将使得家户必须以更大的倍数撤出投资于金融机构股权的资金。这意味着金融机构的资本金损失更多，进而导致金融机构债务资本比(杠杆率)更高。较高的杠杆率使得金融机构为了偿还无风险负债必须向家户出售更多的资本存量，这导致资产价格下降幅度更多，经济中资产价格的波动也会更大，金融危机会更严重。实际上，Acharya，Drechsler＆Schnabl(2014)和Bolton＆Jeanne(2011)通过微观模型表明，金融越发达的经济体，金融行业的紊乱所带来的损失越大;本文的动态宏观模型得出了类似的结论。
五、结论
简述金融资产投资的特点范文1篇2
【关键词】中小企业；风险；投资；融资；R&D
1、引言
改革开放以来，我国中小企业得到了迅猛的发展，对我国国民经济的贡献率不断提高，中小企业在促进经济增长、创造就业机会、增加农民收入、等方面发挥越来越重要的作用。但是近几年，我国中小企业的发展面临着很大的困难。尤其影响我国中小企业进一步发展的最重要的因素是中小企业融资渠道狭窄、融资数量少、融资结构不合理、融资成本高。在R&D投资中面临着资金严重不足的状况,要使中小企业走出投资不足、筹资难的困境,需要挖掘中小企业R&D项目融资困难的深层原因,寻求不同于大企业的、具有自身特点的解决途径。
2、中小企业R&D融资现状
研究与开发（简称R&D），是指为了增加知识总量（包括人类文化和社会知识的总量）并探索新的应用而进行的系统创造性工作。随着经济全球化的发展，技术创新在国家竞争力和经济增长中扮演着越来越重要的角色。R&D投资也是我国通过技术进步带动产业升级进而提高全球竞争力、促进经济增长的关键。目前，在我国经济结构中，中小高科技企业已成为我国创新体系中最活跃、最具效率的部分。为支持企业和科研院所加速新产品开发和产业化进程,促进企业的技术创新,中央财政对部分部级重点新产品予以适当的财政专项补助。中央也制定了针对中小高科技企业R&D活动的税收优惠措施。然而,我国的现状是企业R&D的投入严重不足。据统计,2001年我国的R&D支出为1520亿元人民币,占GDP的113%,而近十年,日、美、德、法四国的这一比例一直保持在2125%以上。在西方发达国家,企业研发费用一般占销售收入的3%左右,我国企业不到0、3%。
3、中小企业R&D融资难问题的原因
深入分析中小企业R&D融资难的根源,原因是多方面的，有中小企业自身原因,也有金融机构和政府政策等外部原因。
3.1R&D活动自身具有不确定因素
R&D项目自身技术上的不确定、风险大、成功率低,决定了R&D项目的筹资困难。高科技型中小企业一般从事应用研究或开发研究,即便R&D应用研究获得成功,但在产业开发、市场开发的每一个阶段一旦发生意外,随时都会面临失败的危险。因此,高科技型中小企业在广州、珠江三角洲一带常被人们称之为“烧钱企业”。这是其融资难的根本性原因。在世界发达国家也存在类似情况。据统计,美国近2000多万个各种不同类型的小企业中,1/3甚至1/2的企业将在3年内关闭;我国北京中关村的企业每年也要倒闭三分之一。只是由于小企业开办容易,开办率更高,才使企业总数逐年不断增长。
3.2信用风险高
高新技术企业一般技术风险、经营风险高,若再缺乏良好的信誉,会使其融资处于极不利的地位。同时,高新技术企业技术入股多,无形资产含量高,实物资产含量低,难以进行质押贷款。而且,一般银行、其他企业对所研制的新产品不了解,也增加了融资担保的难度。
3.3市场机制的运行规则不利于中小企业
以R&D为主的高新技术企业,由于未来收益的获得具有极大的不确定性,因而,投入企业的资本金往往较小。市场机制讲究的是利益最大化,企业的负债能力最终是由其资本金的大小决定的,通常为资本金的一个百分比数。而高科技型中小企业资产少,相应地负债能力低,资金作为生产要素之一,其市场流向也必须符合这一要求。这样,中小高新技术企业在资金市场上是难以与大企业竞争的。
3.4金融业的谨慎原则所使然
资金作为特殊的服务性商品,在经营中易受到侵蚀,如得不到补偿,由此造成的经济和社会影响具有连锁性和整体性。因此,各国都对金融业制定了较为严格的经营规则,保证其安全、有效及流动性,避免金融危机给社会带来的不利后果,这就必然决定了中小企业存在筹资难的问题。同时,高科技中小企业在R&D活动中的资金需求特点是分阶段、按比例的,各次需求量小而频率高。金融部门为安全起见,制定了一套完整、繁琐的融资手续,这既难以满足中小企业融资简单快捷、频率高的要求,又增加了这些企业的融资成本。
由于上述中小型企业的特点，使其在整个R&D过程中,在资金市场上筹资必然先天不足,难以和大企业竞争。要使这类企业走出投资不足、筹资难的困境,就不能不寻求适于自身特点的筹资来源和筹资渠道。
4、风险投资在中小企业型R&D融资中的作用
4.1有利于解决普遍存在的融资难问题
如前所述，中小型企业一直面临R&D融资难的困扰，在融资中处于明显的劣势地位，这是由于中小型企业不但规模小，缺乏相应的信用记录和赢利记录，有形资产少，自身担保实力弱小，而且其融资项目的技术风险、市场风险、管理风险都很突出，所以作为把资金安全性放在第一位的银行及其他传统机构不愿对其大量放款。风险投资作为一种中长期的股权投资，其关心的不是项目的短期盈利性和安全性，而在于项目的远期成长性。正是因为风险投资具有这种特征，所以它能够承担起弥补传统融资的巨大缺口。风险投资对科技型中小企业所带来的资金效益主要体现在满足企业不同阶段的多轮廓资金需求和风险投资的退出机制有利于企业后续性融资能力的培养这两方面。
简述金融资产投资的特点范文篇3
在传统的经济、金融学研究中，现实的人被简化为一个简单的理性人，即假定人们能掌握处理所有有用信息，总是能最大化其预期效用，显然这种假定是不现实的。这种以完全理性假定构筑的学说是无法通过经验科学方法来检验与研究人的内在本性的，也无法观察现实人的经济行为。
对完全理性的质疑，促使人们尝试用心理学方法来研究经济、金融问题，并试图以此来修正和检验经济、金融学的基本假设，于是便应运诞生了一门新学科——行为金融学。目前，对“行为金融学”一词还没有正式规范的定义，它主要从实证的角度研究人们如何理解和利用信息，并做出正式的投资决策，以及在此过程中，人的行为认知偏差对决策的影响。田宏伟（2001）认为构成行为金融学定义的内容有三个方面：行为金融学把经典的经济学和金融学理论与心理学和决策科学综合在了一起；行为金融学力图解释是什么造成了股票／证券价格的异常现象，这种异常已被众多的研究证明是广泛存在的；行为金融学是一门研究投资者是如何产生系统的认知偏差或称为有限理性（不完全理性）的科学。
事实上，正是因为投资者会产生系统的认知偏差或不完全理性，才导致证券价格出现各种异常。至于到底有哪些价格异常现象，它们又是由什么样的不完全理造成的，如何确定价格异常出现的市场条件，正是行为金融学的研究内容所在。从总体上看，现有行为金融学的研究是在两个方向上展开的：一是对主流金融理论缺陷的实证分析，研究在金融市场上发现的人们的诸多行为认知偏差；二是试图从心理学、社会学、人类学、认知心理学的角度来认识金融市场上的异常现象。
·噪声交易理论
FischerBlack（1986）首次提出关于噪声交易的概念，他的论文是噪声交易理论以及行为金融学研究的奠基性文章，是许多随后研究的出发点。Black指出，噪声的概念与信息的概念相对应，一直存在于金融市场中，而股价则综合反映了噪声与信息的影响。股票投资者也被分为噪声交易者和信息交易者。噪声交易理论近年来取得了很大进展，已成为行为金融学的重要工具。
J.BradfordDeLong，AndreiShleifer，LawrenceH.SummersandRobertJ.Waldmann（1990）研究了金融市场上的噪声交易者风险，得到的结论是噪声交易者通过承担更多的由他们自己创造的风险（噪声交易者风险），可以比厌恶风险的理性套利者获得更高的回报。
LawrenceH.Summers（1986）的研究也认为，股票的市场价格会对非理性投资者的投资行为更敏感，因为当理性投资者接受市场价格是其基本价值的体现，并且不以自己对价值的判断作为交易的依据时，非理性投资者则相反，他们按自己对价值的（错误）判断作为交易的依据，这时市场价格就会对非理性投资者更敏感。
·期望理论
在行为金融学模型中，由卡尼曼（DanielKahneman）和已故的特韦尔斯基（AmosTver-sky）提出并发展起来的期望理论无疑是影响最为深远的一个（DanielKahneman，andAmosTversky（1979，1992）），它向传统的预期效用理论提出了强有力的挑战。DanielKahneman因此获得了2002年诺贝尔经济学奖。
不可否认，预期效用理论至今仍是现代经济理论的重要支柱之一，它给出了不确定性条件下的理的简单精确描述。然而，正如前文所述，实际情况下人的行为并不总是理性的，这使得效用理论在应用中会产生矛盾现象，最著名的当属阿莱悖论。Kahneman—Tversky的期望理论的提出，改进了预期效用理论的不足。在期望理论中，投资者的效用（价值）不再是财富的函数，而是获利与损失的函数；投资者也不再总是风险厌恶者。图1.1、图1.2分别是预期效用理论与期望理论的效用／价值函数。
可以看出，与标准效用函数相比，期望理论的效用函数呈“S”型——在获利区间凹，在损失区间凸，这与对人们风险偏好的实际观察结果是一致的（即损失厌恶）。
通过引入价值函数、概率评价函数、参考点等概念，期望理论更好地描述了人们在不确定性条件下的决策行为。许多异常现象可以用期望理论来做出合理的解释，如阿莱悖论、证券溢价之谜、期权微笑现象等。
·过分自信理论
人们往往过于相信自己的判断能力，高估自己成功的机会，我们把这种心理现象称为过度自信。过度自信解释了许多股价异常现象，如过度反应与反应不足。
W.M.DeBondt，RichardH.Thaler（1986）的文章“股票市场过分反应了吗？”是实证检验美国股票市场是否存在过度反应的奠基性作品。他们的答案是肯定的，并指出过度反应与反应不足的原因都在于投资者的过分自信。
TerranceOdean（1998）对过分自信理论进行了详细综述和研究，并建立了过分自信的行为金融模型。由于过分自信，投资者有时会高估某些信息，有时又会低估，过分自信对金融市场的具体影响要看哪些市场参与者会过分自信以及信息是如何传播的。
首先，两个前提假设是：过分自信意味着交易者认为后验信息更准确（比实际上的准确性更高）；交易者认为自己的私有信息比别人的私有信息更加可靠。
通过分别假定一般交易者、内幕信息交易者和厌恶风险的做市商存在过分自信，TerranceOdean分析了金融市场存在信息成本时的过分自信效应。在各种情形下，过分自信都会增大成交量和市场深度，同时降低投资者的预期效应。但是，对价格波动性和价格内在性质（以价格与基本价值差额的方差来衡量）的影响则依赖于过分自信的主体是谁。一般交易者和内幕信息交易者过分自信会增加波动性，做市商过分自信会减少波动性。
·主观概率理论
主观概率指的是人们对某一特定命题正确性的相信程度。主观性体现在它是基于个人的知识和信念做出的评价。主观概率研究的重要性在于它是决策过程的关键环节。
传统概率论以及在此基础上发展起来的Bayesian决策准则所关注的都是事件发生的频率，其前提是事件能够反复发生。而对于一次性事件的概率估计，它们是不适用的。现实中人们又确实经常需要对不同的命题做出自己的评估。研究表明，人们在做出这类评估时，由于受到自身条件和知识能力的限制，无法得到最优结果，只能在一定程度上得到满意解，这使得人们可以凭直觉和个人经验解决复杂问题。这种实际决策过程的本质特点，促使科学家从行为认知的角度来研究决策过程，AmosTversky和DanielKahneman是其中的佼佼者。他们试图用启发式方法来代替Bayesian分析。这一领域的研究被称为主观概率研究，期望理论其实是主观概率理论中的一种。
二、从线性到非线性——非线性科学的应用
在人类的认识上，首先是用相对简单的线性关系（线性模型）来刻画线性问题的定量关系，对于那些非线性因素不能忽略的情况，则往往采取线性近似或线性迭代的方法来处理，这样处理有时也能得到较好的结果，但这种情况一般只出现在比较“简单的”非线性问题中，或者只是研究系统的一些“常规”行为特征。随着人们对社会、自然认识的不断深化，人们越来越不敢“小看”非线性问题了。首先，就其本质而言，自然界是非线性的。其次，许多问题中的强非线性作用与长时间尺度的系统行为都不能用线性方法（包括线性近似）来刻画。第三，即使是一些表面看上去很简单的系统，也可能表现出令人惊异的复杂性（如确定性的随机性），于是，人们愈来愈重视对广泛存在于社会和自然中的非线性现象的研究，并由此而诞生了非线性科学。
最早将非线性科学用于经济学研究的是美国经济学家斯徒泽（Stuzer），他于1980年发表的论文“一个宏观模型中的混沌动力学系统和分岔理论”，将李—约克（Li—York）定理和分岔技术应用于哈维尔默（Havelmo）增长模型，找到了该模型出现混沌的条件。之后，越来越多的学者开始运用非线性科学的方法来研究经济和金融系统。
分形学的创始人，著名的数学家BenoitB.Mandelbrot（1997）将其研究成果应用到金融市场价格变动的研究中，价格的变动可以用分形几何中的研究成果推导的模型加以解释。分形（多分形）的目的并不是要确切地预测未来，但是它们的确能对市场风险作出更切合实际的描述。分形是一种几何形状，其特点是可以分为若干部分，而每一部分都是最初那个整体在较小尺度上的翻版。在金融学中，这一概念并不是无根据的抽象，而是对一种简单明了的市场常识从理论的高度上重新进行表述。
埃德加·E·彼得斯（Peters.E.E，1996）的研究提供了大量的证据表明证券市场确实存在分形、混沌特征。认为证券价格并不是随机游动的，而是受到某种确定性趋势的作用，并具有对初始波动的高度敏感性，换言之，股价运动具有混沌性质。据此，彼得斯（1994）提出了分形市场假说，认为：（1）市场是由很多具有不同投资预期的投资者组成的；（2）与每一个投资预期相联系的信息集是不同的。只要市场维持这种分形结构，并且没有特征时间标度，市场就会保持稳定。当市场的投资预期变得一致时，市场就会变得不稳定，因为每个人都基于同样的信息集进行交易（Peters，1994）。
近年来，非线性动力学在证券市场研究领域的应用主要集中在两个方向上，一个是证券市场是否存在混沌、分形等非线性特征的检验以及检验方法的研究，在证券市场应用混沌分形理论的前提是数据是否具有混沌性质，这就需要进行有关的统计检验。对股指数据是否具有混沌分形特征的统计检验也是当前股票市场非线性研究的热点。这些检验包括：长记忆与R／S分析、BDS检验、Lyapunov指数检验等。
另一个方向便是建立非线性动力学模型来描述股价的动态行为，探寻证券市场价格波动行为的形成机理。最近几年，不少学者进行了大量研究，如Arthur、Holland、LeBaron、Palmer和Taler（1997），Brock（1993，1997），BrockandHommes（1997，1998），BrockandLeBaron（1996），Chiarella（1992），ChiarellaandHe（2000），Gaunersdorfer（2001），GaunersdorferandHommes（2000），Lux（1995），TaiseiKaizoji（2000）等等。这些模型都是基于异质投资者上的，即投资者是有限理性的，他们之间是有差别的，而非传统的金融研究将投资者简化为典型的理性人。
Brock和Hommes（1997，1998）（简称BH）提出了一个信念自适应系统（AdaptiveBeliefSystem简称ABS）的理论框架，其基本思想是：市场上的投资者是千差万别（投资者的异质性），其对未来的信念也是各不相同（信念的异质性），为适应环境，投资者的信念是变化的。人们通过不断的学习，选择业绩好的预测规则（信念），以适应不断变化的复杂的环境，这样就导致了不同类型的投资者比例的变化，进而影响着资产价格的变动，而价格的变化反过来影响投资者对预测规则的选择，形成了二者相互作用的进化系统。ABS模型给出了一个易于处理的理论框架，而且理性预期均衡作为一个特例包含在该系统中。在ABS中有两个重要的噪声源，即模型近似的误差和经济基本面内在的不确定性。ABS能产生一些重要的实证研究和观察到的市场特征现象，如收益的不可预测性、厚尾、投机泡沫和波动集群性等。Brock、Hommes和Gaunersdorfer在接下来的研究中对最初提出的模型进行了更深入的研究和扩展，Brock、Hommes和Wagener（2001）又提出了LargeTypeLimit（LTL）的概念来描述有多种类型投资者的适应性进化系统的平均行为。ChiarellaandHe（1999，2000）也对ABS系统进行了一定程度的扩展。
Lux（1995）模型企图刻画市场上投资者的“从众”行为或相互模仿的传染现象，描述了对基本面不完全知情的投资者的预期的形成。这些预期主要依赖于其他投资的预期和行为，模型刻画了投机者之间的相互模仿传染（递）的过程。模型通过投资者的态度（即买入和卖出）的变化来描述市场供需状况，而供需状况进而影响价格的变化，投资者买和卖两种态度的转变的概率引入了协同学的方法。Lux模型较好地刻画了市场中的从众行为，能很好地解释股市泡沫的形成、破灭（过度波动）和均值回复。Kaizoii（1998）模型与Lux模型相似，区别在于后者为微分方程，而前者为差分方程。TaiseiKaizoji（2000）又引入了统计物理学中平均场理论来研究股市泡沫和暴跌。
T.Vaga（1991，1999）提出的协同市场假定认为，市场价格的概率分布是基于以下两类因素在时间上的变化：基本的或经济的环境；市场中存在的情形偏倚量或“集体思维”的水平。随着两个因素组合的变化，市场状态也变化，可以达到四个不同的相：随机游动、过渡市场、混沌市场、协同市场。这样就把市场价格的随机变动与可能的混沌性质统一到一个框架下。换言之，把有效市场理论与分形市场理论统一为一体。这种理论虽然还缺乏实证检验，但对市场价格变化具有很好的描述能力。
三、从宏观到微观——市场微观结构理论
市场微观结构理论研究的是证券市场的交易机制和信息传导、价格形成机制，它对于全面深入了解证券市场交易过程，制定正确的投资决策及有效监管市场有着重要意义。由于微观结构理论主要研究股票市场的价量关系及相互作用机制，它可以被用来建立技术分析的理论基础，为股票价格预测服务。AnanthMadhavan（2000）把市场微观结构理论研究内容归纳为四个方面：（1）价格形成，包括价格吸收信息的动态过程；（2）市场结构与设计，包括价格形成与交易规则之间的关系；（3）市场透明度，市场参与者观察交易过程信息的能力；（4）其他金融领域应用，包括资产定价、国际金融、公司财务。
金融市场微观结构理论与以前的金融理论相比，有两个特点：一是以前的金融理论注重的是宏观分析和总量的分析，而市场微观结构理论注重微观分析和变量分析；二是以前的金融理论多用演绎法，而市场微观结构理论则主要运用计量经济模型来进行实证分析，同时也注意运用演绎推理方法和行为分析方法。这两个特点实际上是反映了当代金融理论非常注重对“人”这一金融和经济活动中的主体的研究，这是当代金融理论也是经济理论发展的一个重要表现。市场微观结构理论中关于存货模型的分析、价格行为的分析等，都着重突出了对人的理和非理的发生及其原因的分析，从而使得对市场上的价格变动的分析更加深入。
四、计算机技术的应用——实验金融学
随着计算机技术，特别是人工智能技术的飞速发展，对金融市场的定量仿真与实验成为了可能，于是一门新的分支学科——实验金融学便产生了。
SantaFeInstitute（SPl）研究人员Authur，W.B.，J.H.Holland，B.LeBaron，R.G.Palmer，P.J.Taylor使用基于Agent的计算机模型来研究资本市场，建立人造股票市场ASM（ArtificialStockMarket），本质上开了实验金融学的先河。他们从1990年开始到1997年论文“AssetPricingUnderEndogenousExpectationsinanArtificialStockMarket”的发表标志着金融学中又一分支——基于Agent的计算实验金融学的诞生。
实验金融学是指应用计算机技术来模拟实际金融市场，如股票市场、外汇市场、期货市场等，在既定的市场结构下，通过研究市场微观层次Agent（投资者）的行为来揭示市场宏观特性形成原因的一门金融学分支。
简述金融资产投资的特点范文篇4
关键词：金融工具公允价值摊余成本
中图分类号:F230文献标识码:A
文章编号:1004-4914(2011)01-198-03
一、引言
金融工具随着资本市场的发展而发展，金融工具的品种越来越多，风险也越来越大，对现行的会计制度、会计准则及传统的会计观念是很大的挑战，真正要将金融工具纳入会计核算，并真实反映会计信息，必须要认真看待其分类和计量问题。
金融工具的分类与计量是2006年新颁布的会计准则的一个重点与难点。在新准则体系中，CAS22《金融工具确认和计量》、CAS23《金融资产转移》、CAS24《套期保值和企业会计准则》和CAS37《金融工具列报》，这四项准则各有侧重、相互关联，构成了中国的金融准则体系。如何理解金融工具分类，基于不同的分类如何计量有着至关重要的作用。在2008年金融危机中，许多金融工具的市场流动性突然枯竭，持有这些金融工具的企业不得不计提大额的减值损失。准则的这种要求，被有些人指责为进一步推动了市场的波动性并损害了投资人信心，即所谓的公允价值的顺周期性效应。尽管会计准则是否在此次金融危机中扮演了负面角色仍值得探讨，但2009年1ASB发表意见征求稿对金融工具的分类和计量做出变动，这种更加务实的做法无疑有助于减少有关政府机构和国际组织对金融工具准则的质疑。
二、金融工具的四分类及计量
（一）金融资产的分类和计量
金融工具是用来证明贷者与借者之间融通货币余缺的书面证明，其最基本的要素为支付的金额与支付条件。根据新准则的规定，金融工具可分为基本金融工具和衍生金融工具，包括金融资产和金融负债。
金融资产主要包括：库存现金、银行存款、应收账款、其他应收款、股权投资、债权投资、衍生金融工具形成的资产等。其中，库存现金和银行存款属于旧制度所指的货币资金，新准则对此的规定变化不大。股权投资中对子公司、联营企业、合营企业投资以及在活跃市场上没有报价的长期股权投资，这部分业务在长期股权投资准则中有详细规定。所以，上述的这两种金融资产不在本文中加以讨论。根据金融工具的确认和计量准则的规定，企业应当结合自身业务特点、投资策略和风险管理要求，将取得的金融资产在初始确认时按照IAS39规定划分为四类：（1）以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产；（2）持有至到期投资；（3）贷款和应收款项；（4）可供出售的金融资产。
1.以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产。以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，可以进一步分为交易性金融资产和指定为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产。某项金融资产划分为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产后，不能再重分类为其他类别的金融资产；其他类别的金融资产也不能再重分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产。
这一类金融资产完全依靠公允价值进行计量，对市场要求较高，对损益的波动影响较大，而且在金融危机的大背景下，由于顺周期效应，对投资者产生较大的影响。
2.贷款及应收款项。贷款和应收款项主要是指金融企业发放的贷款和一般企业销售商品或提供劳务形成的应收款项等债权。这一类金融产品被认为是最难确定其公允价值的产品，因为它们在活跃市场中没有报价，只有企业自己更了解它们的真实价值。由于信息不对称的问题，如果使用公允价值只能用评估模型而且必须用到企业自身的参数，这样大大降低了公允价值的可靠性，所以不采用公允价值进行计量，而选用摊余成本计量。
3.持有至到期投资。持有至到期投资是风险相对较小的金融工具，如国库券投资，企业打算长期持有，持有期间该项资产虽然会随利率波动，但幅度一般不会太大。管理者具有明确的长期投资意图，不打算在到期前出售。因此对其采用摊余成本计量，采用实际利率法计算各期利息收入已成为国际惯例。与此同时，运用会计稳健性计提减值准备。这一类金融工具的划分主要是为了平滑收益，减少损益表的波动性，这体现了会计稳健性原则的运用。
4.可供出售金融资产。为了减小公允价值对损益的波动影响，可供出售的金融资产实际上是利用资产负债表进行缓冲，在资产负债表日发生的公允价值变动通过“资本公积―其他资本公积”科目计入所有者权益，等到处置时再计入损益。这样做在计量日会改变资产负债结构，但不影响损益表。可供出售的金融资产一般都被放在最后一类，因为对它的确认主要采用“排除法”。可供出售资产的确认体现了企业的自主选择权，当前三种分类已经确定以后，对剩余资产直接归类为可供出售金融资产两大原则。与此同时，除了第一类，其它三类都要在计量日根据资产的当前价值与其未来现金流量现值比较来确定资产减值，体现了会计稳健性原则的运用。
（二）金融资产的重分类
一般来说，企业在将金融资产在初始确认为四类中的一种之后不应随意变更。不同类别的金融资产，其初始计量和后续计量采用的基础也不完全相同。企业可以通过将公允价值上升的资产由摊余成本计量重分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益，这样损益表里就可以直接体现资本利得。与此同时，企业也可以将公允价值下降的资产由以公允价值计量且其变动计入当期损益重分类为摊余成本，并继续持有该资产，从而隐藏损失。因此，上述分类一经确定，不应随意变更。但是在特殊的情况下，企业需要根据新准则的规定对金融资产进行重分类调整。
IASB和FASB早期都禁止将以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产或负债重分类为其他类金融资产或金融负债，同时也不允许将其他三类重分类为此类金融资产或负债。而贷款和应收款项在活跃市场中没有报价，也不存在和可供出售及持有至到期投资之间重分类。因此，重分类只有在可供出售及持有至到期投资之间进行，这涉及到管理层投资意图的改变，但也会造成一定的盈余管理问题，金融资产的重分类见图1。新准则规定，企业应当于每个资产负债表日对持有至到期投资的意图和能力进行评价，发生变化的，应当将其重分类为可供出售金融资产进行处理。其中，有明确意图持有至到期是指投资者在取得投资时意图就是明确的，除非遇到一些企业所不能控制、预期不会重复发生且难以合理预计的独立事项，否则将持有至到期。存在下列情况之一的，表明企业没有明确意图将金融资产投资持有至到期：（1）持有该金融资产的期限不确定；（2）发生市场利率变化、流动性需要变化、替资机会及其投资收益率变化、融资来源和条件变化、外汇风险变化等情况时，将出售该金融资产，但是，无法控制、预期不会重复发生且难以合理预计的独立事项引起的金融资产出售除外；（3）该金融资产的发行方可以按照明显低于其摊余成本的金额清偿；（4）其他表明企业没有明确意图将该金融资产持有至到期的情况。有能力持有至到期是指企业有足够的财务资源、并不受外部因素影响将投资持有至到期。存在下列情况之一的，表明企业没有能力将具有固定期限的金融资产投资持有至到期：（1）没有可利用的财务资源持续地为该金融资产提供资金支持，以使该金融资产投资持有至到期；（2）受法律、行政法规的限制，使企业难以将该金融资产投资持有至到期；（3）其他表明企业没有能力将具有固定期限的金融资产持有至到期的情况。
企业将持有至到期投资重分类为可供出售金融资产的会计处理，从理论上来说，属于会计政策变更，因为同一事项在重分类前后的确认基础发生了变更。对该项会计政策变更，按照新准则的规定，重分类后的可供出售金融资产按公允价值计量，公允价值与账面价值的差额计入资本公积。当前对金融资产重分类的规定虽然做了严格的限定，但是在具体的业务处理时的复杂性和盈余操作等问题的存在，迫切要求对这一规定进行改进。
（三）金融负债的分类和计量
金融负债，指基于下列合同义务的负债：向另一个企业交付现金或另一金融资产合同义务；在潜在不利的条件下，与另一企业交换金融工具的合同义务。
《国际会计准则》第39号在涉及金融负债的确认与计量时指出“初始确认”当且仅当成为金融工具合同条款的一方时，企业应在其资产负债表上确认金融资产或金融负债。“终止确认”当且仅当金融负债消除时，企业才能从资产负债表上将其剔除。“初始计量”当金融资产和金融负债初始确认时，企业应以其成本进行计量。就金融负债而言，成本指收到的对价的公允价值。交易费用应计入各金融资产和金融负债成本。“后续计量”初始确认后，企业应以摊余成本计量各种金融负债。金融负债分为两类：以公允价值计量且其变动计入损益金融负债和以摊余成本计量的金融负债。现行准则中，大部分金融资产已实现公允价值计量，但大部分金融负债仍保留以成本(摊余成本)计量，这就出现金融资产以公允价值而金融负债以成本计量的不一致情况，即公允价值计量的不对称应用。这种情况导致有关金融工具的信息不可靠，相关性受到影响。
三、金融工具的两分类
2008年的金融危机引发了一系列的问题，公允价值的顺周期效应使得美国等发达国家金融资产公允价值急剧缩水，由此进一步降低了金融市场的流动性，从而导致了金融业全面萧条的恶性循环。金融危机的爆发引发了关于金融工具分类和计量的诸多问题，为了解决存在的矛盾和冲突，也为了解决金融资产和金融负债计量的不一致性，2008年10月10日，FASB(SFAS)第157-3号出台，主要明确了金融资产市场不活跃的时候，该资产公允价值的确定，而且举例说明了应该考虑的因素。同年10月13日，IASB迫于欧盟压力修订了IAS39，允许对某些原归类为以公允价值计量且其变动计入损益类别或可供出售类别的金融工具重分类为贷款和应收款项。这样一来势必增加了重分类的复杂性，同时这一做法也仅是基于全球金融危机状态下的权宜之计。
2009年4月召开的G20伦敦峰会倡议，将金融资产的四分类改为两分类，一类是以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产，一类是以摊余成本或成本计量的金融资产。
2009年7月14日，国际会计准则理事会(InternationalAccountingStandardBoard，以下简称IASB)征求意见稿《金融工具分类和计量》，作为IASB修订金融工具会计准则项目的一个阶段性成果，该征求意见稿对金融工具分类原则和计量模式作了重要修正。此征求意见稿关于金融工具分类和计量的主要规定如下：
（一）金融工具在初始确认时区分为以摊余成本计量或以公允价值计量两类
该分类取消了现行准则下“持有至到期”和“可供出售”的分类。根据征求意见稿的内容，同时具有基本贷款特征和以合同收益为基础进行管理的金融工具划分为以摊余成本计量，其余的金融工具则划分为以公允价值计量。
1.以摊余成本计量的债务工具。当同时满足如下两个条件时，一项债务工具可以摊余成本计量：(1)该债务工具仅具有基本贷款特征；(2)该债务工具以合同收益为基础进行管理。征求意见稿对这两个条件做了较为详细的技术性探讨和规定。这种规定使债务工具的核算与IAS39产生了较大差异。在IAS39下，公司持有的一项债务工具性金融资产，是否以摊余成本计价，取决于该债务工具是否存在活跃的交易市场和公司持有该债务工具的目的；而在新的征求意见稿中，债务工具以何种属性计量完全取决于上文提到的两个条件。征求意见稿不仅简化了金融工具的类别，而且在很大程度上简化了判断一项金融工具属于哪一类别的条件和程序，将持有目的、是否存在活跃市场公开报价等有时十分主观和取决于管理层判断的条件进行了简化。
2.以公允价值计量的金融工具。除在符合一定条件下能够以摊余成本计量的债务性工具外，征求意见稿要求其他所有金融资产和金融负债均应以公允价值计量。企业在初始确认金融资产或负债时，可以一次性地选择该金融资产或负债的公允价值变动计入损益或者计入其他综合收益，在作出选择之后，持有期间不得变更。如果选择公允价值变动计入其他综合收益，则金融工具的所有利得或损失以及有关交易费用均直接计入权益项目；如果该项金融工具是金融资产，在持有期间不再需要按照IAS39的要求进行减值测试，在处置金融工具时，已确认在权益项目中的公允价值变动不需要转出到损益表中。
根据上述原则，公司持有的权益性金融资产(如股票等)均以公允价值计量，但是公司可以选择将公允价值变动计入损益或其他综合收益。而在IAS39中，如果一项权益性投资没有公开市场报价、且公允价值无法可靠计量可以历史成本计价并在持有期间做减值测试。因此，征求意见稿的处理方法，进一步统一了权益性工具的计量属性，提高了会计信息的可比性和一致性。新的分类认为除了主体自有的债务外不再使用摊余成本计量方法，因为对于一些金融工具保留摊余成本计量，不仅不会导致金融工具项目的改进，也不会简化金融工具会计，当前存在的多重方法将继续存在，而且应当把公允价值计量且其变动计入净利润作为金融工具分类的基础属性，新的分类没有把市场活跃性作为确认分类的标准。关于商业模式(管理意图)标准的特征描述，有关人员建议把“主体确定持有金融工具是为了收取或者支付合同现金流，且很可能不是管理要求在合同到期或者终止之前出售或回购金融工具”作为描述商业模式(管理意图)标准的特征。关于现金流量可变性标准的特征描述，有关人员建议把“金融工具不是衍生工具，或者不是有规定到期日且按照合同不能提前支付、或除非处置后持有者不能重新获得所有期初投资的工具”作为描述金融工具现金流可变性标准的特征。
在上述标准之下，金融工具具体的分类如图2所示。
此外，相关人员建议取消金融工具重分类的规定，因为金融工具的重分类将在会计处理及其解释方面造成非常大的复杂性，认为如果管理意图变化，使得一项金融资产或者负债被处置所产生的利得或者损失应当单独在利润表中反映。新的分类没有按照原有的持有意图和能力对金融工具进行分类，而都从计量属性入手进行分类。
（二）公允价值的选择权
保留了IAS39中的“公允价值选择权”，允许主体在初始确认时将金融工具指定为以公允价值计量且其变动计入损益，但这种选择权仅限于为了消除或显著减少计量和确认的不一致。
对于划分为以公允价值计量的、并非为交易目的而持有的权益工具投资，主体可以在初始确认时选择将其公允价值的变动计入其他综合收益。主体一经作出这种选择，就不可撤销，此类投资产生的投资收益也应计入其他综合收益，而且计入其他综合收益的金额也不可再转入损益，也无须对此类权益工具计提减值。
（三）混合合同的相关规定
对于混合合同，如果主合同属于金融主合同，则无需对嵌入衍生工具进行分拆，而直接将整个合同按照征求意见稿的方法进行分类，而不是像现行准则一样将嵌入衍生工具和主合同分开核算。如果混合合同的主合同不属于金融主合同，则需要按照IAS39的现行规定进行处理。IAS39要求将复合金融工具(包含嵌入式衍生工具的金融工具)划分为基本合同和嵌入合同，分别进行核算。在很多情况下，基本合同和嵌入合同因具有不同的属性而采用不同的计量属性。例如，公司购入的可转换债券，兼有债权性投资性质和期权投资性质(属衍生金融工具)，如持有可转债的目的是“可供出售”或者“持有至到期”，应将该复合金融资产拆分进行确认和计量。根据征求意见稿，由于可转换债券不具有基本贷款特征，因此应作为一个整体以公允价值计量，不再需要进行拆分核算。
四、金融工具分类和计量变动影响分析
2009年《金融工具：分类和计量》征求意见稿是在金融危机的背景下，IASB为了回应有关政府机构和国际组织关于减少金融会计准则复杂性、提高会计信息质量以增强投资者对金融市场信心、减少金融工具会计准则加剧市场波动等要求，修订IAS39准则的重要努力和阶段性成果。
1.坚持公允价值是金融工具的计量属性。征求意见稿对金融工具两分类的提出，体现了坚持IASB关于公允价值是金融工具最相关计量属性的理念，扩大了公允价值计量属性的应用范围；同时，又允许企业选择将公允价值变动计入损益或直接计入权益，因此减少了金融工具公允价值变动引起的企业盈利波动，必然减轻了准则通过和执行的阻力。
2.分类方法简化，一定程度上避免了利润操纵。与IAS39相比，征求意见稿中金融工具的分类原则和方法得到了较大简化，同时也排除了许多需要管理层判断的主观因素，而且对重分类有了新的规定，体现了准则的可比性和一致性，提高了信息的可靠性和相关性。根据征求意见稿，金融工具或者以摊余成本计价，或者以公允价值计价，需要计提减值准备的情况大大减少。上述规定都大大减少了对利润的主观操纵。
但由于日程紧迫，征求意见稿的诸多方面显得过于仓促，有些建议不够成熟，值得IASB进一步思考，例如禁止在初始确认之后的期间对金融工具重分类的规定可能会与金融工具的经济实质不一致；根据基本贷款特征和基于合同收益进行管理的条件划分金融工具不一定足够和明晰（例如既为获取本金和利息，同时也为获得公允价值变动而持有的双重目的的债务该如何分类）；关于以成本计量的长期股权投资如何处理，有关的长期股权投资准则是否应相应作出变动等等。
五、我国金融工具发展对策
在会计高度国际化的今天，IASB关于金融工具会计准则的修订，应当引起国内实务界和理论研究的高度重视。从该征求意见稿的总体思路看，IASB减少金融工具的分类和保留计量的混合模型的做法是值得提倡的。如果该计划得以实施，将能极大地减少金融工具会计准则的复杂性，易于投资者理解财务报表。从IASB和FASB有关金融工具分类和计量的进展情况来看，改进我国金融工具相关准则也迫在眉睫，针对我国的具体情况，改进我国金融工具的分类和计量应从以下几个方面着手：
（一）立足国情，不盲目跟风
我国的资本市场还不成熟，而金融工具的分类和计量必须结合具体的资本市场发展情况。我国在金融危机的大环境下能够顶住大环境的压力和影响，没有受到太大的影响，而且也认识到金融危机产生的主要原因并非是公允价值导致，所以，我国应立足国内金融工具会计实务，认真分析差异，继续坚持当前的分类和计量方法的前提下，积极寻找并走出适合中国国情的道路。
（二）紧跟国际、实时反馈最新动态
我国金融工具会计准则基本借鉴了国际会计准则有关内容，一旦国际会计准则在金融工具的分类和计量方面做出修订，我国会计准则相关条款是否应跟随作出变动，还是IASB在2010年按计划颁布新的、完整的金融工具会计准则之后再做变动，由于征求意见稿对金融工具分类和计量作出了较大修订，持有较多金融工具的企业应当评估有关变化可能引起的报表盈利、资产负债状况的影响。
我国已经实现了与国际财务报告准则的实质性趋同，我们应与ISAB和FASB保持着密切的合作和往来，实时反馈相关改进动态，结合我国的实际情况适时调整，尽量使金融工具的分类和计量与国际趋同。新规定中涉及的很多内容也是我国会计实务中面临的疑点难点，目前IASB和FASB已经或将要一系列针对改进项目的征求意见稿或讨论稿，我们应当组织国内理论界、实务界，特别是金融企业有关人士认真研究分析、据实提供案例、及时反馈评论意见，积极影响IASB和FASB在相关问题上的决议，这是十分必要的。
（三）做好金融工具会计相关问题研究工作
有关金融工具会计是当前的重要研究课题之一。根据IASB的征求意见稿，权益性工具不论是否有活跃市场报价，都应以公允价值计量，其变动或者计入损益或者直接计入权益，且不再需要进行减值测试。由于目前国内会计准则体系中没有专门的准则规范公允价值计算方法，如何保证无市价的权益性工具公允价值计算的正确性和可靠性是亟待解决的问题。另外，我国当前的会计准则体系中，权益性投资如形成对被投资企业控制、共同控制或重大影响的，应按照长期股权投资处理，一般是以历史成本计价，定期进行减值测试，如有减值进行相应的减值处理。对于长期股权投资准则是否进行修订并与国际准则进行协调，同样是需要进一步研究的问题。
金融工具会计准则是一项综合性、影响面比较大的准则，正确对待金融工具的分类和计量，对于正确处理相关业务，发展我国的资本市场有着至关重要的意义。目前，与该金融工具有关的公允价值计量问题、金融资产减值问题、套期会计问题、金融工具终止确认问题、金融工具列示和披露等问题尚未达成一致意见，迫切需要各国深入研究。我们应当加大研究力度，在这些方面向IASB和FASB提出成熟的意见和建议，我们期待更为有效的准则和处理方法的出台。
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简述金融资产投资的特点范文
关键词：数理金融；行为金融；有效理性；投资者
文章编号：1003-4625（2014）06-0107-04中图分类号：F832.1文献标志码：A
一、发展历程：从数理金融到行为金融的演进
数理金融（MathematicalFinance）是指运用数学哩论和方法，来研究金融市场运行的规律。利用数学方法分析金融问题，最早可追溯到20世纪初，1900年法国数学家巴歇里埃（BachelierL，）发表了他的博士论文《投机理论》（TheTheoryofSpeculation）。他认为在资本市场中有买有卖，买者看涨、卖者看跌，涨涨跌跌，其价格的波动是布朗运动（BrownianMotion），其统计分布是正态分布。但人们通常认为现代金融学只有50年左右的历史，这50年也就是使金融学成为可用数学公理化方法架构的历史。1952年马科维茨（H.Markowitz，1927-）发表了他那篇著名的论文《投资组合选择》（PortfolioSelection），提出了均值一方差模型（Mean-VariancePortfolioTheo-ry），建立了现代资产组合理论（MPT），这才标志着现代标准金融学的诞生，马科维茨因为这个理论而被誉为“投资组合理论之父”。1964年马科维茨的学生夏普（W.Sharpe）在他老师研究基础上，提出单因素模型，构建了著名的资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel，简称CAPM），夏普因此与他老师马科维茨一起荣获1990年诺贝尔经济学奖。1958年莫迪格利尼和米勒（ModiglianiandMiller）提出MM定理，奠定了公司理财学的基础，并且首次明确提出无套利假设。1970年法玛（Fama）提出市场有效性假说（EfficientMarketHypothesis，EMH），得出对有效市场的经典定义：在有效的金融市场中，投资者是完全理性的，能够充分利用市场中的完全信息，最大化其期望效用，使得股票价格的变化始终能够及时准确地反映信息的变化，投资者的收益率符合随机游走模型。1973年，布莱克（FisherBlack）和斯科尔斯（MyronsScholes）《期权定价与公司负债》ThePricingofOptionsandCorporateLiabilities）一文中提出了著名的Black-Scholes模型（简称B-S模型）。布莱克一斯科尔斯期权定价模型的成功促使1976年罗斯（S.A.Ross）的套利定价理论（ArbitragePricingTheory，简称APT）的出现。20世纪50年代到80年代是数理金融发展的黄金时期，这段时期内数理金融得到了极大发展，取得了辉煌的成就。
行为金融作为一个新兴的研究领域，至今还没有一个为学术界所公认的严格定义。泰勒（Thaler）提出，行为金融学应该是研究人类认知、了解信息并付诸决策行动的学科。通过大量的实验模型，他发现投资者行为并不总是理性、可预测和公正的，实际上，投资者经常会犯错。2013年诺贝尔经济学奖得主、行为金融奠基人之一的罗伯特・希勒（RoberJ.Shiller）认为行为金融是从对人们决策时的实际心理特征研究人手讨论投资者决策行为的，其投资决策模型是建立在对人们投资决策的心理因素的假设基础上的。国内李心丹（2005）则认为行为金融学是行为经济学的一个分支，它主要是研究人们在投资决策过程中的认知、感情、态度等心理特征及其引起的市场非有效性的一系列问题嘲。可以说行为金融是心理学和金融学的结合，而最早探讨心理学和金融学相结合的研究，可以追溯到19世纪古斯塔夫・勒庞（GustaveLebon）的《群体》（TheCrowd）和麦基（Mackey）的《非凡的公众错觉和群体疯狂》（Extraor-dinaryPopularDelusionandMadnessofCrowds）。1936年凯恩斯基于心理预期在投资决策中的重要作用，提出股市“选美竞赛”理论和“空中楼阁”理论，他认为决定投资者行为的主要因素是心理因素，投资者是非理性的，其投资行为是建立在“空中楼阁”之上的，证券价格的高低取决于市场中投资者的心理预期所形成的合力，投资者的交易行为充满了“动物精神”（AnimalSpirit）。1979年Stanford大学心理学教授特维茨基（Tversky）和Priceton大学研究心理学的卡尼曼（Kahneman）共同提出了期望理论（Pros―pectTheory），成为行为金融理论研究史上的一个里程碑。行为金融理论作为一种新兴金融理论真正兴起于20世纪80年代后期，1985年德朋特（Debondt）和泰勒（Thaler）发表了题为《股票市场过度反应了吗？》一文，揭开了行为金融学迅速发展的序幕。Shefrim和Statman（1994）的BAPM模型；Dan-iel、Hirshleifer和Subramanyam（1998）的DHS模型及Hong和Stern（1999）的HS模型等出现，行为金融进入快速发展时期。金融和行为金融所取得的主要成就。
二、对比分析：数理金融和行为金融的比较
通过对数理金融到行为金融的发展演变过程分析，发现数理金融和行为金融根本的不同有三个方面：一是假设的基础不同，二是研究的逻辑不同，三是方法和本质的不同。
（一）假设基础的不同
斯蒂格利茨（2010）指出：“经济学理论是一个逻辑推理过程，由一组假设以及由这些假设推演得出的结论共同构成，只有前提假设正确，结论才可能是正确的。”又如Mossin（1973）曾指出：通过检查前提假设，将能够更加准确地发现被忽略的部分，进而估计理想与现实差异的本质和影响。表2归纳了数理金融模型的具体假设。
通过对比分析我们可以发现，数理金融和行为金融关于前提假设的分歧主要存在两个方面：一是数理金融认为市场中的人是理性的，即经济行为人对其所处环境的各种状态都具有完美信息，并且在既定条件下每个人都具有使自己获得最大效用的意愿和能力。具体包括三个方面的含义：（1）自利性假设；（2）一致性假设；（3）极大化假设。但随着经济学研究的深入发展，上述经济理性的三个基本含义都受到不同程度的质疑。以西蒙（simon）为代表的有限理性得到了行为金融学派的认同，有限理性认为人类的理性在一定的限度内起作用，即理性的适用范围是有限的，并提出“实质理性”和“过程理性”的区别。行为金融对数理金融完全理性的假设前提进行了修正。二是数理金融认为市场是有效的，而行为金融认为市场并非完全有效。市场是否有效，是行为金融和数理金融争论的核心命题，也是理论界和实务界争论的焦点。市场有效学说的代表人物法玛认为，尽管大量文献证明了股价长期回报异常的存在，但市场仍是有效的，因为股价对市场信息的过度反应和反应不足同时存在，异常只是一种“偶然结果”。但希勒反对法玛的观点，他认为不能简单地把过度反应和反应不足当成是偶然结果，而忽略其背后的心理学依据。泰勒也认为传统数理金融只提供了一系列没有实证支持的资产定价模型以及一系列没有理论支持的实证观察结果，行为金融学的观点及方法将逐渐深入金融学研究的各个层面，以致最后“行为金融学”这一名词将消失。伴随着时间的流逝，纯理性的模型将被纳入一个更为广泛的心理学模型中去，其中完全理性将作为一个重要的特例。
（二）研究的逻辑不同
传统数理金融研究的是经济个体的最优决策行为，是基于严格假设条件下的一种理想情况，可以说是先创造理想，然后逐步走向现实，其关注的重点是理想状况下应该发生什么，而不是现实世界实际上发生了什么，它的研究逻辑可以说是从理想到现实；而行为金融研究的是现实生活中的真实决策行为，是基于现实实际情况下发生了什么及其深层次的原因是什么，可以说是先基于现实，然后逐步走向理想，它的研究逻辑是从现实到理想。行为金融对于数理金融来说是一种现实的逻辑，逆向的逻辑。
（三）方法与本质的不同
数理金融主要是把数学作为工具，利用数学的原理和方法来研究金融市场的规律，数学本身不会对金融市场产生影响，它仅仅是一种工具。而行为金融除了利用数学的原理和方法外，更加注重利用心理学的知识和方法来研究金融市场规律，二者的不同在于人的心理本身会对金融市场产生重大影响，金融市场的很多现象和规律都与人的心理有关，心理现象会对投资者的投资产生重大影响，著名投资大师巴菲特的经典名言就是：“别人恐慌的时候贪婪，别人贪婪的时候恐慌。”行为金融探究人们决策时的实际心理特征，研究人的认知、感情、态度等心理特征对投资者及金融市场的影响，是抓住了金融的本质。
三、结语：理想世界到现实世界
通过以上的对比分析，可知数理金融的核心理论和模型都是建立在严格的假设前提下的，是对市场达到均衡时所呈现状况的一种完美抽象和阐述，刻画的是一种理想市场状态。正如Miller教授所言：“描述了在经济学家眼中一个理想世界中，存在完美的资本市场，所有的市场参与者的信息完整且对称等条件下的理想结果。”而行为金融从投资者的现实交易行为出发，描述的是现实市场中的真实状态，由于投资者行为的“易错性”，现实世界中投资者总是非理性或有限理性的；由于“反身性”的存在，市场并非都是有效的，2008年的金融危机也确凿地证明了有效市场假说的不足。行为金融通过对数理金融核心假设的修订，拉近了理性选择的预设条件和现实生活的距离，赋予了行为金融强大的生命力，使其具有更显著的实践指导意义。
简述金融资产投资的特点范文1篇6
互联网技术的蓬勃发展带来了金融业的深刻变革，也催生出一种新的金融业态互联网金融。其中作为一种新型的融资模式，众筹融资以其高效率、低成本的优势在金融市场上已经掀起了一场汹涌澎湃的浪潮。众筹，也称为小额资金募集(Crowd-funding)，其本身来源于公众搜索(Crowd-sourcing)和微型金融(Micro-financing)二词的组合。众筹融资通常是指面向公众融集资金，特别是以个人、公益慈善组织或者商事企业为目的的小额资金的募集。有学者认为，它是一种通过互联网平台向公众募集小额资金，以完成特定目标的集资形式。也有学者认为，它是一种利用社交网络由大量人群集体协作完成的融资方式。众筹融资的模式是由需要募集资金的筹资者在网络平台上融资的需求和具体的融资途径，投资者通过获取的信息自愿决定出资，并获得一定的回报。众筹根据投资者可能获得回报的形式分为：赞助性众筹和投资性众筹。股权型众筹属于投资性众筹，是指出资者通过向筹资企业出资取得股权，由此成为筹资企业的股东。本文在此主要介绍与小微企业融资关系最为密切的股权众筹。
众筹融资一般涉及三方法律主体：筹资人、投资人和众筹平台。其中筹资人，即融资方通常是一些正处于融资困境中的小微企业或者初创期的企业。投资人，即出资方是用在线支付等新型支付方式进行小额投资的互联网用户。众筹平台，即融资中介，它将筹资人与投资人通过互联网技术平台进行了匹配和对接。在实践中，众筹项目融资是一种新兴的融资模式，当融资信息进入互联网之后，融资网络就从原来传统金融的熟人网络扩展到陌生人网络，降低了融资的私人性和隐秘性，交易信息具有了公共性。这就决定了对互联网金融的法律规制和监管是一个系统性治理的问题，是市场结构与体系重构问题。互联网技术的发展带来电子商务的蓬勃和社交网络的繁荣，便捷的电子支付系统提供了网上资金流转的通道，成熟的电子商务消费者群体形成了潜在的投资者，发达的社交网络提供了信息的平台，先进的搜索引擎为信息传播与匹配保障了效率。可以说，博大包容的互联网为众筹融资的成长培育了肥沃的土壤。作为网络时代背景下一种新型的融资方式，众筹大大缩短了投融资方之间的距离，降低了融资成本，提高了融资效率，让那些无力承担高额融资成本的需求者直接募集小额资金成为可能。当然，众筹的模式已经完全改变了传统融资模式的法律构造，对现有的监管框架产生了强烈的冲击。如何确定融资主体的法律地位、认定融资行为的合法性、解决企业资本形成与投资者保护之间的平衡都将成为互联网金融时代亟须回应的命题。
由于众筹融资本身权利义务关系结构复杂并且涉及不特定的投资者的利益，因此有必要对其法律构造进行一定的厘清。目前众筹的法律风险主要体现在以下几个方面：(1)有可能触及证券发行红线。股权众筹与没有经济利益回报的众筹类型不同，由于其存在股权或利益回报因而具有证券发行的特征，引发证券法的调整。由于股权众筹是通过网络平台向不特定的社会公众募集资金，是否构成证券发行，筹资人是否属于发行人，是否构成证券公开发行，都是亟待解决的问题。(2)众筹平台的法律地位模糊。众筹融资的平台，即众筹中介，是指那些提供公众小额集资信息、信息的查询与匹配，并促进交易达成的网络平台。一般这种门户在集资中扮演撮合交易和提供场所的角色，与证券交易所、证券经纪商和投资顾问的作用有相似之处。但众筹平台究竟是处于什么样的法律地位，是交易所、经纪商还是投资顾问?也是有待解决的问题。(3)众筹中投资者是资金的提供方，但与一般的投资者相比又具有特殊性。参与众筹的投资者通常单笔的投资金额很小，自身缺少投资经验，获取投资知识的能力和风险承受力均比较差，属于投资者群体里最为脆弱的一类。作为一种无门槛的草根金融模式，传统意义上的投资者适当性并不能直接适用于众筹中的投资者。因此如何能够对这一类投资者施加有效的保护也是法律所面临的新问题。(4)股权众筹的投资者通过出资成为项目公司的股东后，其如何参与公司的治理，如何进行投资权益的转让和投资退出，也同样是一个难题。众筹作为互联网金融时代的新生事物，面临一系列的法律风险，促使我们深入思考如何依据我国的现状，寻找规制的对策，以期股权众筹在我国能够健康有序地发展。考察美国及欧盟对股权众筹的规制情况或许可以提供一些有益的思路。
二、美国关于众筹的法律规制
2012年4月5日，美国创业企业融资法案(全名为：JumpstartOurBusinessStartupsAct，以下简称JOBS法案)获得签署实施。这一法案旨在以舒缓金融监管的方式鼓励其定义下的美国新兴成长型企业的融资，其中在第三部分对股权众筹进行了明确规定，由此确立了股权众筹的合法地位。2013年10月，美国证券交易委员会(以下简称SEC)细化了股权众筹的监管规则，批准了众筹融资监管草案。具体来说，美国关于股权众筹的监管方面主要体现在以下几个方面。
(一)公开发行人人提高到法案中的1200人。
(二)投资者投资额度的限制
对于单个投资者的投资额度按绝对数和比例数进行划分：(1)投资者年收入少于10万美元的，其投资额不得超过2000美元或者年收入的5%;(2)投资者年收入等于或者高于10万美元的，其投资额不得超过10万美元或者年收入的10%。如果投资者的单笔投资额超过上述限制则不再享受豁免。
(三)明确筹资人信息披露义务
筹资人，即发行人需要向SEC报告并向投资者、筹资门户披露以下信息：第一，发行人的基本信息，包括其名称、组织形式、地址、网址等。第二，董事、高管以及任何持股达到20%以上的股东的信息。第三，经营状况和参与的商业计划。第四，财务报告。根据筹资者的发行额度提出不同程度的财务状况说明标准：(1)发行额度不足10万美元的，仅提供纳税证明和主要高管背书的财务报告;(2)发行额度在10万美元以上不足50万美元的，需提供经公共会计审核的财务报告;(3)发行额度在50万美元以上的，需提供经审计的财务报告。第五，说明募集资金的数额、目的、用途和发行价格，并描述所有权归属及资本结构。第六，风险警示。
(四)对众筹平台的相关规定
(1)股权众筹的中介机构可以豁免作为经纪商或承销商进行注册，但仍在SEC和自律监管组织进行注册为资金门户。(2)对投资者进行风险警示和投资知识的教育。(3)向SEC和投资者及时披露相应的信息，采取措施保护投资者的信息，并防止欺诈。(4)确保融资不成时将所筹集的资金退还投资者，并限制对促销的补偿。(5)不得向投资者提供任何投资咨询和建议，并禁止众筹中介与融资者发生利益联系。
从以上规定可以看出，美国对股权众筹这一新生事物的监管仍然体现出审慎的态度：首先，放松投资者的资格要求，简化股权融资流程，降低众筹平台设立门槛，以鼓励小微企业的小额融资。其次，提高监管要求，限制融资规模和单笔投资额，控制交易风险，保障交易的安全，以加强对投资者的保护。
三、欧盟各国关于众筹的法律规制
目前欧盟有2300万个小微企业，解决了欧盟67%的就业，却同样面临融资难的问题。作为一种新型融资类型，众筹对于拓展欧洲小微企业的融资渠道具有重要意义。因此，众筹一出现，就在欧盟境内得到迅猛的发展，截至2012年末欧洲已经约有200个众筹平台。欧盟将众筹纳入《欧盟2022》发展战略规划，并了《创业2022行动计划》，呼吁各成员国就本国现行立法与众筹监管的冲突进行评估。在此背景下，欧盟各国纷纷采取措施，有些国家采取积极监管的态度，修改或出台法律，比如意大利和法国;有些国家则采取观望态度，依赖于现有规则的调整，比如德国。
(一)意大利
意大利是欧盟成员里第一个对众筹进行立法的国家，明确规定众筹平台的法律地位和法律性质。早在2012年意大利通过的《第221/2012成长法Ⅱ》中就允许创新型初创企业可以在线融资，并规定众筹平台应当向意大利证券交易委员会(以下简称CONSOB)进行注册。在2013年6月，CONSOB又《关于创新型初创企业通过网络门户筹集风险资本的规定》，对众筹平台的注册标准、服务范围和相应义务以及融资者和投资者的条件等做了具体规定。
第一，众筹融资类型限于股权众筹方式，不包含对其他众筹形式的监管。利用网络平台进行股权众筹的企业主要是创新型初创企业，允许其12个月内募集不超过500万欧元的资金。
第二，对参与众筹的投资者持开放的态度。众筹的投资者没有资金或投资经验等条件限制，经过适当性测试和风险告知程序即可。在2013至2015年期间，投资者还享受税收优惠待遇。第三，相对完备的投资者保护制度。首先，众筹平台承担严格的信息披露义务。比如平台需要对平台管理情况、认购协议、项目公司信息等向投资者和CONSOB履行披露义务。其次，投资者享有七天反悔权，即投资者有权在作出承诺后七天内撤回承诺并不负担费用。最后，平台发起的项目中要求有专业的投资者、银行或创业企业孵化公司等认购至少5%的股权。
(二)法国
法国政府于2014年5月通过了《参与性融资法令》，其中将股权众筹定义为参与性融资(financementparticipatif)的一种，并把从事股权众筹的平台称为参与性投资顾问(conseillerseninvestissementsparticipatifs，CIP)。第一，规定众筹平台应当向法国金融市场监管局(以下简称AMF)进行注册。众筹平台根据不同的模式划分为从事股权众筹的参与性投资顾问(CIP)和从事借贷、捐赠众筹的参与性融资中介(IFP)。对众筹平台的这一创新性的分类将其区别于投资企业，有利于规范业务范围。第二，规定在参与性融资范围内公开发行金融证券的条件，并对相关豁免的条件作出具体规定。
第三，参与性融资协会是法国最大的众筹行业组织，它所制定的《行业行为守则》要求成员必须遵守，以对成员的行为进行监督。并且还创设了纠纷解决机制，如果出现融资者、投资者及平台之间的纠纷，成员可以向协会提请仲裁。
(三)英国
2014年3月英国的金融行为监管局(以下简称FCA)《关于网络众筹和通过其他方式推介不易变现证券的监管规则》，将众筹分为捐赠型、预付或奖励型、借贷型和投资型四个类别。其中从事借贷型和投资型业务的平台需要取得FCA的特别许可。对于投资型众筹，主要对众筹平台、投资者分别提出要求。对于从事投资型众筹的平台要求：最低资本限制与客户资金管理规则;信息披露与尽职调查义务;定期报告义务。对于投资者要求：风险项目的投资限制和适当性检测方法。考虑到投资型众筹的违约机率更高，对该类众筹分别针对经认证的限制投资者、高净值投资者和成熟投资者(主要是机构投资者)设定了不同的投资门槛。英国FCA的监管规则从效力位阶上不及前述的意大利和法国，但规则更细致也更具有可操作性。
综观欧盟的整体情况，大多数国家还处在依据现有法律的适用对众筹进行规制的阶段，但意、法等主要成员国积极的监管态度和明确的监管思路也为其他成员国提供了方向上的指引。各国的监管主要体现在众筹平台主体的地位认定、项目风险的监管和监管体系的构成三个方面。这也正是我国在对众筹进行监管时所要重点考量的要素。
四、对我国众筹融资法律规制的启示
(一)平衡好促进资本形成与投资者保护之间的关系
资本是一个企业发展的血液，如果缺乏资本的输送企业将无法生存。大量的科技企业在市场经济中是最为活跃的主体，它提供源源不断的创造力和大量的就业机会，却也面临着严峻的融资困境。分析起来，主要存在以下几个方面的原因：(1)常规的资本市场门槛过高。初创期企业在资产规模与融资数量等方面不符合公开发行股票的条件和要求，并且无力承担公开发行所伴随的发行承销费用及漫长的时间成本。(2)银行信贷困难重重。由于企业缺乏可供抵押的财产和充足的现金流，银行出于风险控制的考虑往往拒绝提供贷款。(3)非正规金融成本高昂。由于前述原因企业很难通过正规金融途径获得融资，因而转向非正规金融的温暖怀抱，比如小贷公司、信用担保公司或者民间借贷。这些嗷嗷待哺中的初创期企业常常在迫不及待中饮下这杯毒酒，承受着高昂的成本，最终导致企业夭折。(4)那些看起来很美的风险投资在向企业投资时，就存在想要强势地介入公司治理的不纯粹动机，往往会附加各种对赌协议，给企业戴上厚重的枷锁。综上所述，传统的一些融资方式并不能很好地解决小微企业的融资需求。在互联网的环境下，众筹融资的出现给初创企业提供了一种全新的渠道，资金的供给与需求直接对接，进行有效的匹配。对于大量的初创期企业来说，众筹融资是一种便捷高效低成本的融资方式，恰好满足其短期小额急迫的资金需求特点，有效地促进了资本的形成。另外，众筹特殊的的主体结构和融资模式可能使投资者更加容易暴露在风险中，其风险主要包括以下几个方面：(1)通过众筹融资的企业通常是一些不够稳定的初创期的企业。有数据显示，初创企业中大约80%在设立后五到七年内都濒临失败或不复存在。那些对众筹充满热情的草根投资者，缺乏信息搜集的能力和丰富的投资经验，很难对企业经营前景进行准确的判断，随时面临血本无归的危险。(2)互联网自身的特征决定了众筹信息的芜杂，极易引发欺诈行为。众筹使投资者与融资者直接发生对接，不存在第三方的约束，同时也使其的信息难以得到验证。从而导致平台上披露信息的真实性无法保证。(3)众筹面临较高的成本以及信息不对称引发的投机主义。投资者由于本身投资数额和持股比例都非常少，其对筹资者企业的介入程度很低。投资者不能及时有效地了解到筹资者的经营状况，因此在投资者与筹资者之间存在着较为严重的信息不对称。有些不正当的自我交易、超额薪酬或滥用公司机会损害投资者利益的情况时有发生。(4)流动性风险。众筹平台并不能提供转售的交易机会，只能按照协议安排在约定时间退出。所以对众筹的监管要特别注意对投资者的保护，包括限制集资门户的设立条件，强调信息披露的真实、有效、及时，防范欺诈等方面。
因此，对众筹的法律规制既要考虑到大量处于资金饥渴状态的初创期小微企业的需要，以尽可能宽松的框架完善众筹的法律制度构建，也不能忽视对数量庞大的众筹投资者的利益考量。也就是要平衡好两方面的利益：既能充分发挥市场机制的作用，使市场主体以最便捷的途径获得最廉价的资金，又充分保护投资者利益，降低众筹投资的风险。
(二)完善法律监管与制度构建
1.《证券法》的修订中应增加小额发行豁免制度
作为资本市场的基本法律规则，证券法不仅肩负着维护资本市场的秩序、保护投资者利益的责任，而且也需要促进企业资本形成，鼓励企业发展。从前述美国JOBS法案对股权众筹的态度可以看出，它对新型融资模式采取的是金融包容的思路，修改原有法律适应其发展，而不是用原有法律束缚其发展。众筹在我国仍处于野蛮生长的状态，发展势头迅猛，市场潜力巨大。究其原因，与我国当前小微企业所面临的融资尴尬境遇有很大关系。但我国《证券法》中关于证券公开发行的规定，一直是股权众筹害怕触及的红线，已然成为股权众筹发展的制度阻碍。从目前存在的股权众筹的项目来看，融资方多是一些初创企业和小微企业，呈现金额小与项目数量多的特点。首先，证券机构如果对这些项目进行审核，必然会导致执法成本过高;其次，通过众筹融资的企业往往并不具备申请公开发行的条件和相应的财务实力;再次，股权众筹项目的投资人的投资金额较小，即使项目最终失败也不会造成较大的社会危害。综上所述，在《证券法》修订中建立起小额证券发行豁免制度，不仅有利于降低监管部门的执法成本，而且有利于繁荣股权融资市场。具体做法如下：(1)小额融资豁免的具体金额可以根据对众筹项目融资情况进行调查研究后再确定。(2)小额证券发行豁免只是豁免发行审核程序或注册程序，但不豁免监管。(3)监管机构要对众筹平台进行项目信息披露规范指引，确立信息披露的底线。(4)小额证券发行豁免并不豁免其法律责任。股权众筹项目融资人若构成发行欺诈的，融资人同样需要承担发行欺诈的法律责任。因此应建立起相应的责任追究机制，敦促融资人谨慎发起众筹和进行信息披露。
2.明确股权众筹平台的法律地位及相关权利义务关系
股权众筹平台不单是投融资信息对接匹配的中介，也是互联网金融时代新生的市场主体。众筹平台的法律地位以及它与投融资双方的权利义务关系都是亟待明确的重要问题。2014年12月18日中国证券业协会公布的《私募股权众筹融资管理办法(试行)(征求意见稿)》(以下简称管理办法)，将股权众筹平台界定为通过互联网平台(互联网或其他类似电子媒介)为股权众筹投融资双方提供信息、需求核对、协助资金划转等相关服务的中介机构。该管理办法对众筹平台的规制主要有以下几个方面：(1)准入条件宽松，办法要求众筹平台应在证券业协会备案登记，并申请成为证券业协会成员。由证券业协会对平台进行日常管理。(2)允许证券经营机构等传统融资中介提供股权众筹融资服务。(3)要求平台对投资者进行风险警示，并负责对投资者的风险认识能力和风险承受能力进行判断。(4)明确限制平台的业务范围。办法指出众筹平台不得兼营个人网络贷款或网络小额贷款业务，以此将平台限于众筹的范围内，主要服务于小微企业融资。管理办法虽然对众筹平台进行了一定规范，但是对于投资者的流转性风险、退出渠道的建设、融资协议中的霸王条款等问题还有待进一步规范。
3.强化对投资者保护的关注
股权众筹与其他类型的众筹相比，其融资效率和回报率都远远胜出。但正是这样的高额回报可能会让大量的投资者忽视对风险的判断，进行非理性的投资，投资风险大大增加。一旦投资失败，对整个金融市场会产生无法想象的巨大冲击。因此，关注投资者的保护是股权众筹规范化的一个重点。管理办法中对合格投资者的要求参考了《私募股权投资基金管理暂行办法》的标准，同时要求投资者金融资产不低于300万人民币或最近三年个人年均收入不低于50万人民币。这一合格投资者的要求就将大量草根投资者排除在外，缩小了投资者的范围。实际上，我国投资者的标准设定应当参考法国的做法，采用多元化标准，既要考虑投资者的实际能力也要考虑融资者的融资需求。可以按照年收入与投资经验双重复合标准对投资者进行分类：第一类为年收入不足12万元或者前一年度资本市场投资收益达到10%以上的;第二类为年收入在12万以上，不足50万的或者前一年度投资收益在5%到10%的;第三类为年收入在50万以上的。这样一个分类作为基础，并且设定投资额度的上限，比如单笔投资额不得超过50万或年度投资额不得超过300万。
4.明确融资者的信息披露义务
简述金融资产投资的特点范文篇7
根据普益财富提供的数据显示，自2004年11月份以来，信托公司发行的20款商品信托产品中，除去4款产品为投资贵金属或者黄金之外，其它16款信托产品均投资艺术品、红酒、茅台等标的。其中，2010年发行的相关产品有12款，占商品类信托产品发行总量的60％。融资类产品热销
“国投飞龙艺术品基金8号集合资金信托计划”是国投信托近期热销的产品，一国投信托人员表示，“实际上，这个信托计划是融资行为。艺术品收藏机构用他们手中收藏的明清时代或者更早的字画以及其它类艺术品，到我们公司做一个简单的质押融资。我们在对收藏机构提供的艺术品，进行专家鉴定、评估，打个折扣再融资给该收藏机构。”他并称，“目前这个信托产品已经完成了募集。”
自2009年6月“国投信托一盛世宝藏1号保利艺术品投资集合资金信托’’发行之后，到目前国投信托艺术品信托产品已经发行了9期，募集资金规模约68.9亿元。
“国投飞龙艺术品基金7号集合资金信托计划”说明书内容显示，受托人将把本信托计划资金用于受让河北宏达经贸集团有限公司合法拥有的艺术品的收益权。河北宏达经贸集团有限公司承诺按照《艺术品收益权转让合同》的约定溢价回购该部分艺术品的收益权。中国嘉德国际拍卖有限公司为河北宏达经贸集团有限公司回购芝术品收益权的承诺提供无条件不可撤销连带责任保证担保。
“这类产品风险非常小。我们的信托计划不仅仅有收藏机构的艺术品作为抵押，同时对于厂家回购艺术品的行为电做了担保。”上述国投信托人员向记者表示，“比如我们同保利、嘉德等拍卖行都签过保证协议，如果厂家到时候不回购的话，我们就去拍卖艺术品。如果艺术品拍卖以后的价值达不到投资者收益的话，投资者的本金和收益是由保利与嘉德这两家拍卖行做担保的。”
稳收益助推艺术品信托
根据普益财富提供的数据，近年来发行的艺术品、红酒、贵金属等信托产品已披露的年化收益率绝大部分都在8.5％以上。以中信信托发行的两款信托产品为例，其收益率都在10％以上。
“因为整个资本市场或者房地产市场都要找到新的资金出口，现在通胀水平高，要规避通胀，投资者希望实际利率能够高一点。现在地产投资风险较大，资本市场波动也比较剧烈，所以大部分的投资者目前还是比较认可信托，因为收益稳定。”国投信托上述人员表不。
普益财富信托行业研究员陈朋真分析认为，基于目前信托产品收益较为稳定的前提，现在商品类特别是高端产品，红酒、茅台酒就是特殊的商品类信托产品，在银信合作、房地产信托两类业务受压的时候，信托公司现在的业务可能有所转向。
“这种业务转向，可能是尽量去规避行业风险，信托公司也有出于分散风险的考虑。”陈朋真表示。直投类产品风险大
“1个亿的融资规模，差不多20天就募集完了。”国投信托人员表示，“国投飞龙艺术品基金―保利4号集合资金信托计划”就是直接投资艺术品的产品。
由于高端产品的隐私保护，在国投信托网站上并不能看到相关产品投向以及预期收益率。不过，上述国投信托人员介绍，该信托计划募集到资金后，会找一个比较知名的投资顾问，到市场去筛选被低估了的艺术品，然后用募集到的资金进行投资。
“这种投资风险就比较大，客户群也且比较特殊，要么是对艺术品比较了解要么是对这个投资顾问比较信任。到期本金甚至有可能会亏损，20％～30％都有可能，但收益也有可能会翻好几倍。”上述国投人士直言。
中信信托相关人士表示，目前艺术品信托产品的规模相对较低，以后可能会扩大规模。
简述金融资产投资的特点范文篇8
一般认为，行为金融学的产生以1951年Burrel教授发表《投资战略的实验方法的可能性研究》一文为标志，该文首次将行为心理学结合在经济学中来解释金融现象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合写了《人类决策的心理学研究》，为行为金融学理论作出了开创性的贡献。1979年DanielKahneman教授和AmosTversky教授发表了《预期理论：风险决策分析》，正是提出了行为金融学中的预期理论。
中南大学的饶育蕾和刘达锋著的《行为金融学》是我国第一本系统阐述行为金融学理论的著作。吴世农、俞乔、王庆石和刘颖等早在中国证券市场初建时就对中国股市调查并进行取样分析，得出中国市场为非有效市场，其主要论文有：吴世农、韦绍永的《上海股市投资组合规模和风险关系的实证研究》，陈旭、刘勇的《对我国股票市场有效性的实证分析及队策建议》。国内对这一理论的研究相对不足，对投资策略的涉足更是有限。
本文主要是借鉴了两位美国学者的思路进行论证。美国学者彼得L•伯恩斯坦和阿斯瓦斯达摩达兰著的《投资管理》总结了美国比较有影响力的观点，对行为金融学理论在投资领域的应用进行了发展，对投资行为进行了全面剖析，其对投资策略的研究更具有独到之处，这种在行为金融学下投资策略的研究对我国证券业的发展将有十分重要的借鉴意义。罗伯特•泰戈特著《投资管理-保证有效投资的25歌法则》以其简单而明了的笔法描绘了行为金融学下投资方法的选择应具备的条件和原则，指导我们的实践。BrighamEhrharot著的《财务管理理论与实务》中也不乏对行为金融学的应用，比如：选择权的应用等。
2行为金融学概述
行为金融学是将行为学、心理学和认知学成果运用到金融市场上产生的一种新理论，是基于心理学实验结果提出投资者决策时的心理特征假设来研究投资者实际投资决策行为的一门学科。行为金融学有两个研究主题：一是市场并非有效，主要探讨金融噪声理论；二是投资者并非是理性的，主要探讨投资者会发生的各种认知和行为偏差问题。主要理论：证券市场是不完全有效的即市场定价不能完全反映一切信息，存在噪声交易者风险即金融噪声理论。投资者构筑的投资组合具有金字塔型层状特征即行为组合理论。投资者有限理性。行为金融学总结的投资者行为偏差有：决策参考点决定行为者对风险的态度；投资者存在心理帐户；投资者还存在过度自信心理和从众心理。
3行为金融学在实务中的应用
实际上，各种积极管理模式都假定市场定价失真或无效。他们认为通过投资于定价失真的市场或资产可以获得增值。然而所有的人都知道这种无效性是转瞬即逝的，这样，这些无效性可能会为有耐心的投资者提供收益。“耐心”是一个好的投资策略中的重要组成部分。
行为金融学理论可以很好地解释诸如阿莱悖论、日历效应股权溢价、期权微笑、封闭式基金之谜、小盘股效应等等金融学难题。还提出了成本平均策略、选择策略参考点来判断预期的损益、动量交易策略等投资策略。一些金融实践者已经开始运用行为金融学的这些投资策略来指导他们的投资活动。
成本平均策略。成本平均策略是在股市价格下跌时，分批买进股票以摊低成本的策略。采用这一策略不是追求效用最大化，而是降低投资活动。
行为金融学认为，人们在进行决策的时候，往往会选择一个决策参考点来判断预期的损益，而非着眼于最终的财富状况。在心理预期的过程中，人们会把决策分成不同的心理帐户来考虑，常常拥有自信情节，高估已经拥有的商品或服务，并且倾向于增加这里物品或服务的使用次数。还对预期的损失过于敏感，把同样价值的损失计算成远高于同样价值的收益，而对已经形成损失的东西却表现出一种“处置效果”，由于期待机会收回成本而继续经受可能的损失。因此在行为金融学中的“心理”帐户和“认知偏差”这两个概念，应该在日常理财中关注。运用动量交易策略。即预先对股票收益和交易量设定过滤准则，当股票收益或股票收益与交易量同时满足过滤准则时就买入或卖出股票的投资策略。当处置效应在证券市场上比较严重时，其带来的股票基本价值与市场价格之间的差幅就会更大；当价格向价值回归时，可利用动量交易策略，通过差幅获利。
市场无效性本质上是一种套利机会，如果足够多的资金追求同一种市场无效性，它肯定会消失。对于许多定量投资者来说，永远感到困惑的是，一旦某种市场无效性在学术刊物上得到详细论述，它就奇怪地消失了。实际上，如果昨天的无效性已广为人知，并吸引了大量的投资资本，再设想它明天仍然存在是非常危险的。资本市场同样如此。因此，不要屈从或迷恋“权威”的信息，应该努力追求有个性的投资策略。
在职业资金管理游戏中获胜的资金管理者一般都是最少犯错误的人，但其中的许多错误都可以归因于人类本性——追求安稳、相信潮流、失败后希望改换风格和指导思想。投资组合管理中的一些错误源于资金管理者不了解自己的客户，不了解自己的投资市场，一些错误源于资金管理者走“受托人的钢丝绳”的游戏，一方面要获得高额收益，另一方面还不能超越客户的风险承受性。
4股票投资策略
4.1具备股票投资取胜的素质
对于我们来说，在股票业取得成功的素质应该包括：忍耐、自立、简单明了、能忍受痛苦、心胸开阔、有独立判断能力、百折不挠、谦让、灵活、愿做独立的研究工作、勇于承认错误，还有对普通的商业恐慌不屑一顾。这些素质的具备与巴菲特的忠告是一致的，与行为金融学是相符的，市场可能是无效的，积极管理者也有增加价值的潜力，但这些无效性既不简单，也不是静态的，利用起来代价也不低。换言之，市场无效性的一个特点就是容易消失。这就意味着市场无效性一旦被隔离出来，并广为人知，越来越多的资金追逐这一无效性时，这个特点就消失了。问题不在于投资者和他们的顾问很愚昧或麻木不仁，在于当信息收到之时情况可能已经发生变化。当乐观的金融信息广泛传播时，大多数投资人认为这个经济形势在近期内还会进一步高涨时，经济走势实际上已经向衰退迈进。头脑清醒的投资者可以在信息不完全、不理想的情况下做出正确决策，那种需要各种资料的“科学头脑”是不科学的。
简述金融资产投资的特点范文篇9
【关键词】商业房地产融资渠道多元化操作模式
房地产业属于国民经济的先导型产业，是一个具有高度综合性和高度关联性的行业，同时其属于资金密集型产业，其经济活动过程需要大量资金投入运作所以融资对房地产企业尤其重要。在我国目前的金融环境下，房地产业融资渠道单一，投融资金融创新滞后，在一定程度上限制了房地产企业的成长，同时融资渠道单一导致风险过度集中于银行也加大了我国的金融风险。大力发展多元化的房地产金融市场，积极培育二级市场，不同的企业选择适合自己的不同的融资方式，可以有效解决我国房地产融资渠道的问题。
一、银行是资金主通道
商业银行的贷款是典型的债务融资，需要足够的抵押或担保措施，贷款额度比较高，贷款时间不长，是目前商业房地产融资的最主要通道。在未来很长的一段时间内，商业银行的贷款仍是商业房地产融资的主导形式。商业房地产企业在条件允许的前提下首先考虑从商业银行获得资金支持。
二、房地产信托是融资创新的首选
信托融资具有的制度优势使得在国家的宏观调控下逐步被房地产业充分利用，房地产信托发行日益增多。当前实际操作中应用比较多的模式有三种：一是贷款类资金信托，这种模式与商业银行传统的贷款模式类似，所不同的是资金来源不同，信托计划的资金主要是靠发行信托计划筹集。二是股权信托，即信托资金阶段性(信托期限内)持有房地产公司股份后被溢价回购的一种股权投资模式。这种模式的优点是既实现了房地产企业的融资目的，又增强了企业的信用等级，通过增加房地产企业的资本金，在不提高公司资产负债率的情况下优化了公司的资本结构；三是受益权转让信托，即以交易为基础的财产信托，一般是把具有可预测稳定现金流收入的房地产财产的受益权通过信托转让给社会投资者，实现融资目的，信托收益来源于其稳定的现金流收入或者有保证条款的受益权溢价回购。
三、项目融资可以共担风险
项目融资是为一个特定项目所安排的融资，贷款人在最初考虑安排贷款时，以该项目的现金流量和收益作为偿还贷款的资金来源，以该项目资产抵押作为贷款的安全保障。其最主要的特征是融资不仅是依靠项目发起人的信用保障或资产价值，贷款银行主要依靠项目本身的资产和项目未来的现金流量来考虑贷款偿还保证。因此，项目融资风险分担及对项目融资采取周密的金融安排，并将此项目有利益关系的各个方面的承诺和各种形式的保证书结合起来，不使任何一方承担项目的全部风险，是项目融资活动的重要内容。商业房地产运用项目融资的主要运作模式是，由投资者共同投资组建一个项目公司，以项目公司的名义建设、拥有、经营项目和安排有限追索融资。
四、金融租赁是实际运用较多的模式
金融租赁行为，属于投资信贷性质，又不同于一般的投资信贷，具有其自身的特点。首先，以商品形态和资金形态相结合提供信用是金融租赁的主要特点，租赁公司不是向企业直接贷款，而是代用户购入资产，以融物代替融资。它既不是一般的商品交易，又不是真正意义的金融信贷，而是将金融贷款与购买资产这两个过程融合在一起。对承租人来说，在租到资产设备的同时，也解决了对资金的需求。对出租人来说，在租期内始终持有资产的所有权，比较安全，风险较小。由于融资与融物同步进行，不仅能把握资金运用方向，对企业也有较强的约束力；其次，所有权与使用权相分离。一般的投资信贷，是由企业直接向银行借人资金，自行购买设备资产等，设备资产所有权与使用权统一于借款人(企业)一身。而在金融租赁条件下，整个租赁合同期间的设备所有权始终属于出租人。承租人在租赁结束时，虽有留购、续租、退还设备的选择权，但在租赁期内，只能以租金为代价获得设备的使用权。
目前商业房地产应用金融租赁手段进行融资的最流行的形式就是回租租赁，通常用于产权型商铺的销售上面，但还停留在把商铺整体产权进行小份分割的状态下，不利于维持商铺的整体产权，从而也难以实行统一经营，而杠杆租赁可以很好地解决这个问题，因此，杠杆租赁将成为未来我国商业房地产融资的热点。
五、房地产证券化是解决商业房地产融资瓶颈问题的有效途径
目前在中国推行商业房地产证券化的条件已初步具备，有利条件主要有：第一，国际上商业房地产证券化的成功经验是中国商业房地产证券化非常可贵的后发优势；第二，国内巨大的商业房地产市场；第三，房地产金融市场高速发展；第四，逐步成熟的证券市场。政府对机构入市条件的放宽，引导机构入市标志着我国证券市场开始成熟；第五，制度条件正在形成。银行、证券、房地产等领域的法制体系已基本建立，构成房地产证券化所必须的法制环境；第六，具有庞大的房地产证券需求群体等。当然，既有其有利的条件，也有许多不成熟的因素，如房地产金融一级市场尚欠发达，信用上、技术上制约等，这里不再赘述。
我国商业房地产证券化有多种形式可供选择。第一是房地产投资基金(realestateinvestmenttrusts，简称“reits”)。即指信托公司通过制定信托投资计划，与投资者(委托人)签订信托投资合同，通过发行信托受益凭证等方式受托投资者的资金，然后进行房地产或者房地产抵押贷款投资，并委托或聘请专业机构和人员实施具体的经营管理的一种资金信托投资方式。美国的房地产投资基金是其房地产证券化最成熟的模式之一，基金型态有权益型、抵押型和混合。在组织形式上分为公司型和契约型。其发行方式分为开放型与封闭型。由于目前我国reits赖以发展的基础是一个不成熟的证券和房地产市场，在这种条件下，我国商业reits的运作模式应主攻权益性投资；第二是房地产股票。房地产股票是我国房地产证券化融资最早的模式之一，但受宏观调控的影响，发展较为缓慢。上市公司的数量及其筹资总量均受到遏制，但是这并没有遏止房地产公司“买壳上市”的发展势头。房地产公司间接进入证券市场在国外成熟的证券市场中并不少见。虽然中国在有关的立法、法规的制定和操作上一直比较滞后，但这恰恰给房地产公司的上市提供了机会；第三是房地产共有持分产权信托。房地产共有持分产权信托是我国台湾房地产证券化的主导模式，是指将产权标的物委托给银行管理，投资人可以将购得的房地产的持分权转移给信托银行以换取受益凭证。这是适合大型商用房地产证券化筹资的一种有效模式。
参考文献：
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简述金融资产投资的特点范文篇10
[关键词]金融系统工程；证券投资基金；评价策略
doi：10.3969/j.issn.1673-0194.2015.08.125
[中图分类号]F832.51[文献标识码]A[文章编号]1673-0194（2015）08-0164-01
1金融系统工程简析
随着经济全球化不断发展，各个国家金融市场之间的联系愈加紧密，跨境资本流动规模也在不断扩大，呈现日新月异的发展现状。金融系统对国家经济产生明显影响，金融体系是一个具有高度复杂结构的系统，且不断发生演化。金融系统具有虚拟性、开放性、多层性、规模巨大性等诸多特点，受到决策不确定因素影响，金融系统更加趋于复杂性。
2证券投资基金评价案例分析
2.1研究意义
证券投资基金是一种利益共享、风险共担的间接集合投资模式，是经济市场发展产物，与人们专业化理财服务需求相吻合。证券基金运作涉及大量投资专家的基金管理公司的运作与管理。证券投资基金具有间接性、投资费用低等特点。我国基金多为契约型基金，与我国国民经济发展现状相符。
2.2研究背景
我国基金业始于1991年，经历了两个发展阶段，其发展里程碑为《证券投资基金管理暂行办法》的颁布实施。由中国新技术创业投资公司与渣打银行集团、汇丰银行集团联合创立的中国置业基金，是我国首个规范化投资基金。随着经济与基金行业的不断发展，越来越多的基金亮相沪深交易所，开辟了我国基金发展新时期。基金发展的同时，我国金融监管也在不断发展。《证券投资基金管理暂行办法》的颁布与实施，促进了我国基金行业的规范化发展。
2.3基金评价意义
基金评价对象包括投资者、基金管理公司、基金本身以及基金市场。有效的基金评价对我国证券市场健康和谐发展具有积极作用，可以帮助投资者掌握基金知识，进行理性投资，同时又可以加强相关部门对基金管理公司的有效监督。通过基金评价对基金进行评价与考核，有利于企业完善内部管理机制，是完善我国基金市场，规范我国基金业健康和谐发展的有效切入点。
3我国投资基金评价问题分析
3.1基准选择
相比模型选用，基准的选取对业绩的影响更大，业绩比较基准成为投资者评价基金管理公司业绩的重要指标。随着基金市场不断发展，基金产品呈现多样化发展趋势，不同基金需要选择不同的比较基准。比较基准是证券基金评价的重要内容之一。但是国内基准指标体系建设与应用仍存在一定漏洞，无法经受长时间的考验，也无法获得广大投资者的普遍认同。
3.2样本选择
样本选择也是证券基金评价的重要内容之一，样本选择是否公平合理，是否存在生存偏差成为金融界广泛议论的话题。不同样本群体，选取样本时间等都会对样本分析结果产生直接影响。由于我国基金业发展时间较为短暂，样本数量有限，导致基金可能偏离初始承诺的投资理念，样本调查所呈现的问题并不能反映实际情况。
3.3我国基金产业实际价值的确定
基金净值是评判基金业绩的重要量化指标，其是否科学合理对于维护基金相关人员合法权益具有重要作用。国内基金净值计算方式为股票市值、现金与国债市值相累加，此计算方式考虑范围较为全面。但我国基金重仓股现象比较普遍，导致净值计算存在一定水分，无法对我国基金产业实际价值进行估量，还会增加基金持有人成本。
4发展证券投资基金策略
4.1加强基金立法，监管与自律工作
证券基金监管可以分为3个层次：法律约束，规章制度约束，自律管理。通过相关法律法规构建我国证券投资信托制度的法律框架，塑造良好的证券基金发展环境，促进证券市场健康发展。通过规章制度，细化基金管理工作内容，充实管理机制，确保基金管理人行为能够有章可循。通过人员和行业自律，强化基金企业内部管理工作，约束相关工作行为。
4.2加强基金信息披露机制建设
有效的基金评价依赖大量有效基础数据信息，包括数量性信息、描述性信息等。建立有效的基金评级体系，必须加强相关数据信息的披露。首先证券基金监管部门可以要求企业公开基金投资目标、投资范围等内容，明确对基金契约等法律文件中的定义阐述。避免企业运用模糊化、空泛化、概念化的语言进行描述。加强基金内部管理运作信息沟通与交流，及时改进基金净值核定计算，促进信息流通与披露。
4.3为基金发展提供稳定的税收优惠
证券投资基金是一种较为特殊的信托，其财产利益主体未发生转移。政府需要对基金运作进行必要的税收优惠，推动我国基金业和谐快速发展。以税收优惠为导向，缓解目前存在多重征收基金税收的问题，逐步与国际通用税收政策接轨。结合我国投资行业与投资者实际情况，建立中国社会主义特色的税收优惠体系，为投资者提供稳定的政策预期，有利于证券基金市场形成较为稳定的资金补充渠道，有利于行业的长期稳定发展。
主要参考文献
简述金融资产投资的特点范文篇11
关键词：商业银行；个人理财；问题；建议
一、我国商业银行个人理财主要存在的问题
（一）商业银行个人理财服务的层次有待提高
近年来，国内各家中资银行纷纷成立了“个人理财中心”、“理财工作室”，但只有在一些大城市才有一些针对高端客户的服务，而大多数理财中心只是停留在概念上,提供较低层次的服务。一些银行提供的个人金融业务基本还停留在原来的存贷业务层面上，即使增加了，也只不过是如代买国债、金融业务咨询等简单的业务。银行做的只是把自己的产品展示出来供客户选择，而并非是为客户量身裁衣，进行专业的理财咨询服务和投资组合建议。
（二）金融产品（包括理财产品）单一，且同质化现象严重
目前我国各商业银行推出合规的金融产品只有几十种，与世界各大银行两万多种金融产品相比简直是沧海一粟，根本不能满足广大个人的理财需求。同时，各商业银行金融产品同质化比较严重，产品的开发和设计能力很弱。在金融产品的开发上，好的就一哄而上，缺少创新意识和特色，只是照搬照套，令顾客无所适从。
（三）个人理财服务对象门槛过高，缺乏适合普通大众和工薪阶层的金融品种
金融品种缺乏广泛的适应性。虽然近年来银行开拓的个人理财品种在不断增加，同时为不同的客户开发不同的产品，但是能向大众普及的产品并不多，例如有些银行的人民币理财产品的起点需要达到5万元甚至10万元才能办理，个人通知存款的起存点也要在5万元以上，服务范围狭小，没有适用普通大众和工薪阶层的金融品种。
（四）商业银行提供的是金融产品，而不是金融服务
大部分商业银行都是把产品的宣传单分别展示在架子上供客户任意选择，而缺乏个性化服务。因为客户不能单凭自已对一些宣传单上的介绍而全面了解这些产品的功能和效用，而客户需要的不仅仅是各种摆出来的理财产品，而是银行的理财人员在详细了解分析其需求后，再根据客户的特点来设计的个性化的理财方案。
（五）现有商业银行的普通员工和专业理财人员理财专业素质急需提高，高素质专业理财人员非常缺乏
在目前商业银行中，很多银行的普通员工都不知道什么是“个人理财”，又怎样去开展个人理财市场的营销？有些银行理财人员只是经过银行内部挑选，没有经过任何培训和学习就直接上岗。而对于一些资深的理财专业人员又缺乏行业规范管理和职业道德约束，例如一些客户资料保密、产品风险提示等风险管制等。高素质专业理财人员非常缺乏。
（六）部分客户个人理财观念不正确,个人理财市场有待培育
由于国内普及性金融教育严重滞后，客户对风险收益没有正确的认识，许多顾客在很大程度上把理财等同于发财，只求利润最大化，而忽视了投资的风险；部分银行理财营销侧重于收益的宣传，没有严格履行风险提示义务，使个人理财金融产品的预计(设计或宣传)收益率与顾客的实际收益率差距很远，其结果是绝大多数客户不在银行开办个人理财业务。
二、关于改善商业银行个人理财的建议
（一）加强对客户需求的调查研究，寻找和开发市场
有需求就有市场，有市场就有效益。根据中国人民银行网站公布的统计数据显示，截至2005年9月，金融机构人民币各项存款余额29.26万亿元，储蓄余额达到14.23万亿元。在对北京、上海、天津、广州等四个城市进行的专项调查显示，74%的被调查者对个人理财服务感兴趣，41%的被调查者表示需要个人理财服务（曹文，银行个人理财市场问题凸显）。这说明了我国目前开展个人理财服务的社会需求很广泛，越来越多的普通客户渴望得到银行提供的个人理财“一站式”服务。但是现在中资商业银行一般都和外资银行一样，把着眼点放在20%的重点客户市场上，而把80%的普通、工薪阶层客户忽略掉。外资银行这样做的一个重要原因是基于他们所拥有的网点资源、经营金融业务品种范围等条件的限制，而这正是中资商业银行所拥有的优势。根据以上的调查和现在的实际情况，城市大部分家庭特别是经济较发达地区家庭都有数额不等的储蓄存款。如何对这些存款进行保值、增值、投资和理财？这是客户和中资银行须共同考虑研究的。中资银行要实现由经营产品向经营服务、品牌、文化方面转变，就绝不能对中低端客户“一弃了之”。反而，更应该把它作为重点开发的市场。
（二）以客户为中心，加强对中低端客户理财的服务
中资商业银行应加大在中低端客户理财的服务力度，例如大力开发一些“基金定投”的业务，让更多普通工薪阶层客户参与其中。而对于一些中高端客户还可以细分产品以供客户选择，比如银行传统人民币理财产品区，外汇理财区,基金区,保险区等几大板快。这样使所有的客户就对金融理财产品的分类一目了然，便于选择。
（三）实行差异化服务，不同的客户配备不同类型的理财服务
首先，对于绝大多数客户来讲,太多的产品会导致其不能选择而失去兴趣。银行理财人员可以针对每一款产品做个标签。这个标签从六个指标来评定该产品的特性,即：安全性、收益性、流动性、加入门槛和成本、接受服务的便捷性和提品商的背景。绝大多数理财产品都具有复杂性、虚拟性、未来性和风险性,但通过上述6个评价指标,基本上”锁定”了理财产品的特性,当然还有一部分产品特性只有市场和时间才能告诉我们答案。如此一来，客户在获取相关信息的同时可以对不同产品加以优、劣势比较,从而找到适合自己的理财产品。
其次，理财群体有不同的层次，有的只需要购买一种或几种理财产品就可以，有的需要对自己大笔资金进行理财规划，这时我们就需要实行差异化服务。一些单一的，小额的理财服务可以由一线或大堂经理代为解答，而一些大额的、复杂的、多种理财产品组合的应由金融理财师（简称AFP）和国际金融理财师或注册金融理财师（简称CFP）等高级理财规划师对其进行一对一的服务了。
（四）以市场为导向，加大开发产品力度，增加理财产品种类，开拓理财渠道
1.对于商业银行来说，选择理财产品的开发方向是非常重要的，设计产品首先考虑的是市场需要，市场才是风向标，因为没有市场的产品设计得再好也没用。2.设计和开发理财产品要全方位地运用风险判断技术和收益测算技巧，要求开发人员对所有金融产品，对各类金融市场了如指掌，并能够进行综合运用，测试的程序也非常复杂。所以应该长时间地大力投入。3.银行除了自行开发产品外也可以加大与其它金融机构的合作从而增加理财产品的种类和渠道。商业银行由于受金融、证券和保险分业经营政策的限制而无法开展一些业务，但却可以通过代销或的渠道来弥补这方面的不足。例如商业银行可以与一些保险公司、基金公司、证券、信托公司合作设计一些灵活多变的理财产品放在银行代销代售，从而填补了商业银行理财产品的某些空白。由于现行的个人理财市场的格局是银行搭台、多家唱戏，但其主角仍然是银行，银行凭借庞大的客户资源和销售渠道，以及快速的销售能力，会进一步加强其在个人理财市场的主导地位。
（五）建设有特色和竞争力的理财品牌产品，实行多层次品牌战略
1.各商业银行应开发和建设有特色的理财品牌产品，防止产品同质化现象，增加市场竞争力，更好地服务于自己的顾客。2.从整体发展趋势看，今后的理财品牌将会有三个层次：第一层次是创新能力强、产品差异大、服务能力强、成长性好的成熟品牌，包括光大银行“阳光理财”、招商银行“金葵花”理财、工商银行的“理财金账户”，中国银行“中银理财”等；第二层次是创新一般、产品差异较小、服务差异化程度较低的品牌；第三层次是投入有限、创新差、服务能力差的品牌。商业银行应实行多层次品牌战略，吸引和服务多层次的顾客，扩大顾客群。3.在品牌建设中，商业银行应多运用公众媒体等资源传播和塑造品牌，增加这方面的投入和营销。因为提供技术含量高、设计差异高、服务个性化的理财产品对于提高品牌竞争力具有极其重要的作用，同时也为整个银行业务转型提供良好的基础条件。（六）提高理财从业人员的专业水平，壮大理财专业资格人员的队伍
与国内外的外资银行理财从业人员相比，国内中资银行的理财人员缺乏专业培训和专业素质，部分从业人员专业水平较低，具备专业理财资格的人员很少。要改善这种状况，应同时从两个方面开展工作：第一，加强对目前在岗理财从业人员的培训。2005年3月，我国的《金融理财师考试认证暂行办法》开始实施。现在已经有很多关于金融理财师（简称AFP）和国际金融理财师或注册金融理财师（简称CFP）的课程开办，各商业银行可以对其在岗理财从业人员进行培训，以提高其从业人员的专业素质和专业水平。第二，要求和支持鼓励理财经理层或业务骨干通过考试具备金融理财师（简称AFP）资格，少数优秀的已经具备金融理财师资格的，再去通过培训考试具备国际金融理财师（简称CFP）资格，使整个理财队伍具备专业从业资格人员从无到有不断增加。尤其是要注重第二个方面的工作，注重理财类高端人才的培训和培养。只有从业人员具有过硬的专业水平技能，才能令客户信服，让银行为其理财。
（七）应加强理财从业人员和理财行业的职业道德和诚信
与外资银行相比，我国商业银行的理财行为或者说销售行为不够规范和缺乏规管。因为个人理财产品严格来说是风险产品，而风险的承担者是客户，而现在商业银行的理财人员大多数是一味强调收益保证，而在谈到风险时往往含混其辞，过多过高的承诺不符合金融产品的客观规律。因此，商业银行应该作出内部指引，从风险提示到产品设计再到收益说明，全面规范和引导金融产品的销售行为，用规则和流程科学地防风控险。只有讲究理财的道德和诚信，才能令客户放心，并让其为自己理财。
（八）倡导正确的理财观念，追求收益风险均衡，不断培育和开发个人理财市场
简述金融资产投资的特点范文
Abstract：Businessplanisacomprehensiveprojectplan，whichcanhelpstart-upscorresponddiachronicallytoitself，andcanhelpbusinessenterpriseswithfinancing.Accordingtothecharacteristicsoftheentrepreneurialuniversitystudents，thispaperanalyzesthefunctionandsignificanceofthebusinessplan，analyzesthecomponentsofbusinessplanfocusingonthebusinessplanwritingmethodsandskills，andfinallyprovidesopinionsandsuggestionsfortheapplicationofthebusinessplan.
关键词：商业计划书；量身定制；创业
Keywords：businessplan；customized；entrepreneurship
中图分类号：F722文献标识码：A文章编号：1006-4311（2013）28-0182-03
1商业计划书
商业计划书是一份全方位的项目计划，它从企业内部的人员、制度、管理以及企业的产品、营销、市场等各个方面对即将展开的商业项目进行可行性分析。商业计划书能够帮助创业企业获得融资。创业企业要获得风险投资的支持，其非常重要的途径就是从审验商业计划书开始。因此，要顺利获得风险资本的投入，一份规范完整的商业计划书是必不可少的，仅仅凭借专利证书或科技成果鉴定书是不可能获得风险投资的。商业计划书写的好，企业/项目有吸引力，融资才会有希望。商业计划书能够帮助创业企业对自己进行再认识。通过制定商业计划书，把目前拥有的资源、信息和想法全部写下来，然后再逐条推敲，梳理思路，同时进行调研，完善信息，找到资源与工作的衔接点，最终把各种资源有序的整合起来。这样创业企业就能对这一项目有更清晰的认识，创业的成功率也就随之大大提高了。
2商业计划书的构成与写作技巧
创业项目数量众多、各式各样，因此针对每个创业项目制作的商业计划书的形式内容也不必完全统一，但无论项目之间差异有多大，商业计划书的具体内容一般都应涵盖以下11个方面。在根据自己的创业计划着手编制商业计划书时，可以参考附录中的商业计划书模板进行编写，也可以针对创业项目的特点对部分章节做适当的调整和增删。
2.1封面①写作内容：商业计划书的封面应该包括
企业名称、地址、电子邮件地址、电话号码、日期、主创业者的联络方式以及企业网址。如果企业已有徽标或者商标，就把它置于封面页。②写作技巧：可以结合企业的产品或者服务特点，对封面进行适当的修饰和美化。
2.2保密协议由于在正式的投资谈判中，会涉及到大量的商业机密，其中有些可能对创业者的业务有着重大的影响，威胁到创业者的切身利益。因此，在谈判开始前，签署一份正式的书面保密协议是必要的。事实上，在国外风险投资被称为保密性最强的行业，风险投资者和融资方均对投资细节和有关方案持高度保密态度。这有两方面原因：一是投资谈判过程和投资实施过程中会涉及到许多商业机密，而这些机密往往是构成该投资盈利前景的基础；二是风险投资在对股权分配、创业企业定价方面有着较强的随意性，价格和其他条件常常是由双方的谈判力量决定的，经常出现相似项目定价完全不同的情况[1]。因此，保密对双方都有重大利害关系。保密协议可以参考附录商业计划书模板中的保密协议。
2.3执行概要执行概要是商业计划书的第一项内容，是整个商业计划书的概述，能让投资者迅速对新创企业有个全面的了解，应该使投资者能够马上理解你的基本观点，快速掌握商业计划书的重点，然后做出是否愿意花时间继续读下去的决定。①写作内容：执行总结部分的主要内容包括：公司简介，产品与技术，行业及市场，市场营销，融资说明，财务预测，风险控制等，这与接下来要详细阐述的商业计划书的其他部分的内容是一致的，只不过内容更为简要。②写作技巧：在展示商业计划书之前，应针对不同经历和背景的风险投资商，进行详细的调查研究，找出他们关注的重点，撰写切合不同兴趣点的执行概要。篇幅要尽量简短，控制在2-3页之间。在完成商业计划书的其他部分之后，最后撰写执行概要，使执行概要能够涵盖整个商业计划书的精华。
2.4公司基本情况介绍这部分内容是为了让投资商对公司基本情况和人员构成有一个初步的了解。从某种意义上讲，风险创业者的创业能否成功，最终要取决于该企业是否拥有一个强有力的管理团队，因此这部分可以着重突出团队的介绍。①写作内容：公司基本情况，包括公司的基本信息，公司的发展历史和现状，公司的主营业务，公司的发展计划等。管理团队和管理结构，包括董事会成员具体情况，管理人员具体情况，公司组织结构和职位设置等。②写作技巧：对公司的基本情况介绍要简明扼要。
2.5产品/服务介绍在进行投资项目评估时，投资人最关心的就是创业企业的产品、技术或服务是否能满足顾客的需要，即是否拥有巨大的市场潜力，这也直接反映了风险投资能否收到满意的回报。①写作内容：产品介绍通常应包括：产品名称、性能及特征、产品所处的生命周期、产品的市场前景预测、产品的品牌和专利、市场竞争力、产品的研究和开发过程、发展新产品的计划和成本分析等等。②写作技巧：要突出产品的创新型、独特性和价格优势。要着重展示产品的盈利能力、目标市场、同类产品的比较等内容。内容要实事求是，不可做出不切实际的承诺。要以通俗、简单、准确的语言描述产品与服务，避免过多的关于技术细节方面的论证，尽量减少复杂的技术术语的出现频率。如已有成型的样本或样品进行现场展示，对辅助产品的讲解和促进投资商对产品的理解都是大有裨益的。
2.6行业及市场情况在众多的商业计划书中，大约有17%的被拒绝的主要理由是产品市场不够大，或不能创造足够的赢利。因此，创业者要在对行业及市场进行了充分的市场调研的基础上，对自身产品或服务的市场进行合理的预测，并制定出相应的市场策略。只有当企业有光明的市场前景或可观的赢利潜力时，才有可能获得风险投资家的资金支持。市场状况方面的编制的目的就是让投资家相信企业有光明的市场前景。①写作内容：行业发展分析。行业整体与细分领域的发展现状，整体的规模和未来发展容量，现有产品的价格及竞争力，市场容量与市场占有量、年产量、年需求量、年出口量等状况。市场定位分析。说明创业项目可推广应用的行业细分领域、范围、容量、竞争强度、行业壁垒、目标客户群体等。市场需求分析。市场需求产生的动力。竞争产品分析。现有的和潜在的竞争对手分析，竞争的优势分析。②写作技巧：清晰划分行业和市场的边界，避免出现行业概念过大，细分市场过小的问题。保证行业数据的准确性，来源的可靠性。要对自身的优势、劣势、现有竞争者和潜在竞争者进行客观分析，要有保持竞争优势的长期计划。
2.7营销策略营销就是指企业如何发现顾客和实现销售额。如一家为未成年人生产手机管理和监控软件的公司，拥有不错的产品、定位清楚的目标市场、对顾客和竞争对手的了解。但它仍需要发现顾客，劝说顾客购买其产品，这就需要制定有针对性的市场营销策略。市场营销策略4Ps即产品（Product）、价格（Price）、促销（Promotion）、销售渠道与分销（Place&Distribution）。商业计划书中营销计划的部分展示了实现这些目标的具体计划。①写作内容：产品销售成本的构成及销售价格制订的依据；建立销售网络、销售渠道、设立商、分销商方面的策略；在广告促销方面的策略与实施；在建立良好销售队伍方面的策略；产品售后服务方面的策略；其它方面的策略。②写作技巧：在营销策划内容的阐述中，应突出方案执行过程中可能产生的有形和无形成本，突出方案何时产生收益、产生多少收益以及方案有效收益期的长短等，这些都是投资商最关心的问题。内外环境变化带来的风险，要有应变措施，造成的损失和后果也要加以说明。适当选择图表形式表达。
2.8融资说明融资说明中要阐述企业在不同发展阶段对资金的需求，以及资金的用途和预期达到的目标，同时，也要根据融资金额、企业自身财务状况，以及有利于企业治理和发展的股权结构等因素，说明相应的融资方式、资本结构、融资抵押、担保和融资条件等[2]。另外，还要描述如何使风险投资人最终以现金的方式收回其对本企业的投资，这也是风险投资人最终想要得到的，也是最关心的。①写作内容：计划融资金额，包括资金总需求、融资方式，测算依据等。资金使用计划，包括资金用途、已经完成投资、新增投资等。资金退出计划，包括资金退出时间、退出方式等。②写作技巧：选择适合项目的融资渠道进行有针对性的阐述。
2.9财务计划对于缺乏企业财务管理经验的新创企业而言，往往无法做到资金的有效使用，为了更好地预测和体现企业短期和长期的资金需求，必须制定准确的财务预测。①写作内容：说明产品经营计划中的财务状况，如产品的销售价格和销量预测、产品的生产成本、销售成本、研发费用、管理成本、利润、资金支付、边际效益、债务预测、收入税率、存贷周转和资产利用率。提供融资后未来3—5年项目预测的资产负债表、损益表、现金流量表等，并说明财务预测数据编制的依据。②写作技巧：对产品的销售预测要有客观依据，避免预测过高。避免对成本预测过低，对不可预见成本估计不足。财务预测的内容必须与商业计划书中的其他部分相结合，口径保持一致。
2.10风险控制创业风险就是指由于创业环境的不确定性，创业机会与创业企业的复杂性，创业者、创业团队与创业投资者的能力与实力的有限性等诸多不确定性因素，导致创业活动偏离预期目标的可能性及其后果[3]。①写作内容：说明该项目实施过程中可能遇到的风险，包括政策风险、行业风险、技术开发风险、经营管理风险、市场开拓风险、生产风险、财务风险、汇率风险、投资风险、股票风险、对公司关键人员依赖的风险等。每项都要单独叙述控制和防范的对策和方法。②写作技巧：不要为了增大获得投资的机会而故意人为缩小、隐瞒风险因素。
2.11附录附录主要就是真对商业计划书中提到的一些关键问题，提供一些必要的说明或者证明材料，主要包括：合同资料、产品检测报告、知识产权相关证明、市场调查结果、管理人员简历、财务报表等等。
3商业计划书的应用技巧
推销项目的重要材料——商业计划书，制作完成了，下面推销工作正式开始。首先，要找到推销对象，即筛选出适合的投资人。
3.1筛选出适合的投资人作为一个企业的初创人，在选择投资者时要非常谨慎。当今社会，金钱已经成为一种在任何地方都能得到的商品。而且，投资人不仅仅能给企业带来资金，还能带来政府关系和技术等。所以创业者在一开始就要想清楚企业需要的投资者是给企业带来什么样的资本的投资者，目前有哪些投资者能够带来有利于企业发展的这些资本。这就要对投资者进行选择和评估，要看其是否对企业的战略发展有所帮助，筛掉那些可能给企业带来不良影响和风险的投资者。对投资人的筛选可以参考以下几点：
①制定目标，把企业设想的理想投资人详细情况描述出来，即描述出企业希望获得的资本状况，这样做的目的不是明确设立目标，而是先清理掉不对的目标。②分析投资人的投资范畴。每个行业都投资的投资人很少，多数投资人有着明确的投资范畴。根据实际需求，从长久价值考虑和筛选。③找到投资人的投资区域。有些投资人对投资区域有要求，从投资人的网站上和相关资料中可以看到这方面的信息。选择近距离的投资人的好处是沟通方便。不管是投资前的谈判，还是投资后的整合，大量的沟通是难免的。离得近，沟通效率有保证。④留心投资人的投资额度。以企业的需求为考量投资额度的第一标准。⑤注意投资人的投资要求。一般情况下，投资人的投资要求是不可改变的，就看你能不能满足。⑥重视投资人的投资团队，知道他们的经历、经验和习惯，有百利而无一害。一般而言，投资人的团队都经过多年的市场考验，可以从他们的经验中判断出他们关注计划书的哪些部分，针对这些关注点主动整理计划书的不足之处，不打无准备之仗。⑦获知投资人的出没场合。了解投资人经常出现在哪里，创造与投资人进行碰面的有利条件，让你的商业计划书具备面见读者的可能。
3.2找到接触渠道选出了适合的投资人，下一步就是要找到与投资人接触的渠道和方法，尽快开始与投资人进行接触。常见的渠道有：①人脉网络渠道。分析企业团队拥有的人脉资本和网络，从中找到有途径或有办法接触到投资人的人。②传统媒体渠道。关注各种与投资和投资人有关的媒体。③专业中介渠道。对于有一定经济基础的创业者而言，利用专业化的风险投资咨询机构的帮助是比较有效和便捷的寻找投资商的方法。但是专业中介机构的费用普遍较高，对于创业者而言是沉重的负担。而且在中介机构提供服务的过程中，创业计划的保密性可能受到影响，增加了泄密的可能性。④网络渠道。目前，网络上风险投资的信息和网站成千上万，创业者需要的信息在网络上都可以轻松获得，如各种投资人经常出现的论坛、博客、微博、QQ群，或者是特别专业的投资类网站、论坛、博客等。⑤活动渠道。参加会议和一些专业论坛，是创业者寻找投资商的重要途径之一。论坛与会议是一个行业内信息非常集中的地方，参加者可以得到最为有效和及时的信息。
3.3沟通的技巧与方法对于创业者而言，初次与投资人接触时，都不会得到详细展示创业计划的时间和机会。那么，为了赢得这样的详细展示机会，创业者就要在短暂接触的时间内，引起投资人的兴趣，并给投资人留下深刻、良好的印象。下面介绍一下创业者需要注意的沟通技巧与方法：①言简意赅。在几分钟的时间内，最好的介绍方法就是抓住投资人的关注点进行主要介绍，语言要简练准确。②充满自信和活力。在向投资人介绍项目之前，要反复练习“推销词”，使整个介绍过程准确流利，而且充满自信和活力，这样可以给投资人留下深刻的印象。③态度诚恳。在沟通中，给投资人以正确、坦诚的回答。回答语言准确，态度诚恳，毫不隐瞒，可增进互相之间的信任，并有助于双方以明朗的态度达到交谈的目的。④照顾投资人的立场。在交谈过程中，特别是在谈到项目价值时，理解和接受投资人的感受是非常必要的。不要轻易否定投资人的想法，如确实需要进行反驳，则要注意态度和方式。⑤适时沉默，重视沟通。在准确表达了项目的内容的同时，更要重视与投资人的沟通，认真倾听投资人的问题、意见和建议等，争取建立轻松愉快的谈话气氛和融洽的人际关系。⑥保持分寸，过犹不及。要注意介绍商业计划书的场合和时机，把握进退的分寸，不要将适度的表现变成夸张的表演。
3.4抓住展示的机会现场展示商业计划书的机会来之不易，这说明你的项目真的有一定价值，投资人愿意给你时间，让你详细展示项目的具体细节，也说明你又向融资成功的目标迈进了一步，因此要格外珍惜，要认真准备展示材料和现场答疑。
3.4.1展示材料展示的主要准备材料是PPT演示文件，演示模式多种多样，具体内容一般是结合商业计划书中的执行概要的具体内容进行设计和编写。编写时可根据投资商的具体特点和兴趣点，对部分内容进行详细描述和突出展示。撰写PPT时需要注意以下几点：①演绎模式为演绎内容服务。为达到有效的展示商业计划，给投资人留下深刻的印象，可以选择多种多样的演绎模式，如叙述故事模式等。选择演绎模式时要注意，演绎模式是为演绎内容服务的，不要本末倒置，一味追求演绎效果，而忽略了投资商的兴趣和耐心。②开门见山，直入主题。把最有说服力的事实放在最前头，一开始就让读者知道你到底在干什么。③放弃专业术语。不要用专业术语来讲述关键问题。只有极少数的投资人愿意阅读这种语言，他们只关心项目的商业价值，不会对你的知识结构感兴趣，坚持用简单的语言表达复杂、专业的问题，尤其是在商业模式、产品、行业等重要环节。④多用图表。更多的选择图形或者简单的表格的形式表达，力求简单直观，复杂问题简单化，给人留下深刻印象。⑤版面简洁。简洁不是页面的东西放得越少越好，那是简陋。简洁指的是布局符合逻辑，主次分明。花里胡哨的版面设计会让读者感觉莫名其妙。⑥避免过多修饰。过多的修饰，会让商业计划书变得模糊，反而会掩盖商业价值。⑦少用PPT的效果模式。在制作PPT文件的时候，要选用那种简洁、明快的，推荐使用淡出效果。
3.4.2答疑技巧投资人听完演示，往往不会立即决定是否进行投资，而要亲自提出一些不同意见来确认一下他们所关心的问题，以消除疑虑。因此，正确解答疑问和处理就成为融资的关键。除了熟悉和准备好相关材料之外，答疑时还需要注意一下几点：①持有积极态度。1）投资人提出疑问或异议是正常现象，你此时不必强词夺理，也不应该有消极情绪，而应自始至终都以积极的态度对待。2）热情自信。优秀的创业者应对自己和自己所推荐的商业计划书PPT充满信心。记住，你是投资人的利益提供者，你是在为投资人提供一个投资机会。3）保持礼貌，面带笑容。4）表情平静，态度认真，专注。②答疑前先弄清楚投资人反对或怀疑的原因。1）投资人提出的一个疑问或异议的背后可能有多种原因。如果你在了解其原因之前就予以回答，很可能答非所问，既没有给投资人以准确捷达，也容易失去投资人的信任。2）听清投资人的疑问或异议，必要时确认一下自己的理解是否正确，根据投资人疑问或异议的原因予以回答。3）对于因误解或怀疑造成的疑问或异议，可予以解释，澄清，并提出请教。4）核查投资人的反应。你在解答投资人的疑问和处理异议时，应随时观察和询问投资人的态度是否有所改变。③多进行自我问答训练。为了提高交谈的能力，要自己多进行问答训练。可以尝试用不同方式去表达同一个意思，这个训练方法，可以让你轻松练就三寸不烂之舌。
参考文献：
[1]王爻.别说你懂商业计划书[M].北京：机械工业出版社，2011.